华泰证券-有色金属行业： 20Q1业绩确立黄金和新材料景气-200505

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　　建议关注关键材料国产替代、新型基建强相关企业以及黄金企业
　　据20年一季报，申万有色板块企业共121家，归母净利润同比下滑企业79家占比约65%，我们发现疫情主要是对价格、订单、物流和复工造成显著负面影响。与新型基建相关的材料加工企业和产品价格上涨相关的企业，Q1业绩多同比改善，例如新材料国产替代、黄金和钴企业，值得持续关注。
　　据Wind，Q1公募基金有色板块持仓占比约1.4%，处相对低位，重仓持股亦聚焦于黄金、钴锂和新材料。
　　疫情对多数金属价格造成负面影响，4月复工、收储促供需格局改善据Wind，Q1铜、铝、铅、锌价格分别下跌约9%、9%、9%和21.2%，据3.17华泰有色《疫情下众生相，有色控风险找确定》，3月铜铝铅锌锡价格已经跌破了相当多企业的成本线；据阿拉丁，3月国内电解铝甚至一度出现全行业亏损；4月基本金属价格逐步企稳，我们认为成本支撑强。此外疫情也对供给端造成冲击，据SMM，3月至今刚果金、南美和东南亚等地区矿山停减产现象时有发生；同时4月基本金属库存、铜和锌冶炼费回落，均预示行业随复工供给过剩局面开始改善。另外，4月云南和甘肃启动收储以提振产业，涉及铜、铝、铅、锌、锡、镍、钴、锗和铟等。
　　20Q1公募基金持仓下降，重仓主要聚焦黄金和钴锂
　　据Wind，20Q1公募基金有色板块持仓占比约1.4%，处于2008-20Q1均值以下，近5年和近10年持仓比例低位分别约为1%和0.5%。当前有色板块PE（TTM）相对全A（扣除银行）处于2008-20Q1期间低位约为1.1倍。基金前十大重仓持股聚焦于黄金、钴锂和新材料龙头企业，其中黄金相关企业5家，包括紫金、山金、中金、银泰和湖南黄金；钴锂企业4家，包括华友、格林美、天齐和赣锋；半导体和军工材料企业1家，菲丽华。
　　金企和钴企龙头企业20Q1向好，看好黄金但钴企景气延续性待观察
　　银泰黄金、山金和紫金20Q1归母净利同比增约61.05%、57.94%和18.93%，得益于黄金业务逐步成为主营，20Q1自产金产量提升和金价上涨。在全球流动性宽松和低利率情景下，我们认为金价有望持续上涨。寒锐钴业和华友钴业20Q1归母净利同比增约141.13%和1385.1%，预示行业景气正在改善。但2020.4钴下游需求偏弱，且钴价趋弱，我们认为20Q2国内外电子和新能源汽车需求复苏时点值得关注。
　　建议关注新材料国产替代、新型基建强相关企业
　　我们发现与新型基建相关和关键材料国产化的企业，20Q1业绩多同比正增长，值得持续关注；即使同比负增，也多因为疫情导致停产所致而非景气下降。关键军工材料企业包括宝钛股份、钢研高纳和菲丽华；关键电子（半导体）材料企业包括贵研铂业、众源新材、天通股份、博威合金、新疆众和、联瑞新材、菲丽华、石英股份、中飞股份、宜安科技、北方稀土、云南锗业和东睦股份等。
　　风险提示：货币政策收紧，矿山扩产，经济复苏低于预期或陷入通缩周期。