华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：一季度业绩下行，静待经济修复-200505

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　　一季度全市场盈利负增长，净利率下降拖累全市场ROE下行
　　最新发布的上市公司财务报表显示，一季度国内经济呈下行状态，企业营收和利润出现负增长。在剔除金融公司基础上，一季度全市场营收和归母净利润增速为-10.32%和-49.54%，环比下降20.16和53.80pct；一季度全市场ROETTM为6.41%，环比下降1.01pct。从杜邦拆解角度来看，净利率下行是拖累ROE的主要原因：一季度全市场非金融行业净利率仅为3.32%，环比下降1.46cpt。创业板和中小板净利润增速略高于主板，三者营收增速下跌幅度相同。
　　必须消费、中游制造和大金融板块业绩稳定，食品、军工行业业绩占优
　　从各板块最新的业绩对比来看，必须消费、中游制造和大金融板块业绩相对保持稳定：必须消费和中游制造行业的ROE下降幅度相对较小，环比分别减少0.18和0.69pct；仅大金融和中游制造的营业收入和归母净利润同比增长率保持为正，其板块都出现了业绩负增长。从各行业的业绩对比来看，全市场大部分行业的ROE出现不同程度下滑，食品、军工、电力和金融服务等行业业绩保持平稳，但是可选消费类、交通运输、石化等行业受到外部环境冲击影响更大，业绩出现较大下滑。
　　市场景气度处于底部，仅农林牧渔行业处于景气状态
　　我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020年4月30日的最新建模结果，全市场处于景气度底部，仅农林牧渔一个行业景气度为正。景气度打分排名前五的行业分别是：农林牧渔、电力设备及新能源、消费者服务、电子、有色金属。
　　行业拥挤度跟踪：上周医药行业保持拥挤状态
　　我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。近期市场整体成交热度不高，拥挤度处于低位，一级行业中仅医药呈拥挤状态。医药行业出现拥挤的原因为近期收益率分布形态出现异常，近60日收益率峰度处于历史低位。
　　上周全球股市上涨，A股金融和成长板块占优，原油上涨，贵金属下跌
　　股票方面，世界各国股票指数普涨，MSCI新兴市场指数上涨幅度大于MSCI发达市场；国内股市反弹，大金融和成长板块占优。债券方面，世界主要国家的国债收益率涨跌不一，其中美国和澳大利亚十年期国债到期收益率涨幅较高，分别增长4和4.5BP；法国十年期国债利率下降幅度较大，单周下降12.80BP；国内债市保持稳定，十年期国债利率小幅上涨。商品方面，上周原油价格反弹，ICE布油上涨5.88%；贵金属价格小幅下跌，上周伦敦金现和伦敦银现分别下跌2.47%和1.60%。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。