华泰证券-轻工制造行业2019年年报及2020年一季度业绩综述：精装红利凸显，必选增长稳健-200505

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　　轻工行业收入增速持续放缓，疫情冲击影响短期业绩表现
　　轻工板块2019年营收同比增长4%至5019亿元，归母净利润同比下滑4%至284亿元，利润下滑一方面系造纸行业景气下行、企业利润普遍大幅下滑所致，另一方面系东方金钰等企业计提商誉减值损失影响。2020Q1轻工板块实现营收953亿元，同比下滑16%，实现归母净利润45亿元，同比下滑27%。重点推荐：1）地产竣工回暖+精装房放量下工装主线标的以及经营稳健、抗风险能力强的龙头企业，重点推荐帝欧家居、江山欧派、欧派家居、顾家家居；2）需求稳健的必选消费品，重点推荐中顺洁柔、齐心集团、晨光文具。
　　家居：零售经营仍然承压，工程业务表现亮眼
　　2019年30家家具上市企业营收同比增长9.6%至1077亿元，其中工程业务表现较为亮眼，传统零售渠道经营仍然承压；归母净利同比增长46.8%至98亿元，主要系部分企业18年计提商誉减值使基数较低所致。2020Q1家居板块营收同比下滑24.2%至161亿元，归母净利润同比下滑115.4%至-2.3亿元。我们认为疫情短期冲击不改全年地产竣工回暖+精装房放量趋势，工装业务仍有望维持快速增长；零售端考虑到家居需求韧性较强，疫情有效控制后需求有望边际改善，前期订单也有望逐步落地；外贸方面，若Q2海外疫情无法得到有效控制，预计影响或将在二季度开始逐步显现。
　　造纸：疫情冲击需求，纸价与盈利再度承压
　　2019年造纸板块21家企业共实现营收1434亿元，同比增长0.5%；行业景气下行，盈利能力持续下滑，2019年实现归母净利79亿元，同比下滑29.6%。2020年新冠疫情再度冲击造纸行业下游需求，2020Q1造纸板块营收同比下滑10.8%至288亿元，归母净利润同比增长11.32%至17.51亿元,主要系文化纸企业盈利能力同比显著提升所致。包装纸供需格局进一步弱化，纸价短期仍存在下行压力；文化纸方面，随着学校逐步开学，需求端有望边际改善，但考虑到库存高位压力，预计纸价仍存下行风险。生活用纸需求稳健，原材料跌价拉升盈利能力，全年业绩或有较好表现。
　　包装：原材料价格回落，关注需求边际改善情况
　　2019年38家包装印刷企业共实现营收1020亿元，同比增长7.1%；实现归母净利79亿元，同比增长12.7%；2020Q1包装印刷企业营收同比下降12.6%至205亿元，归母净利润同比下降29.5%至13亿元。疫情冲击电子、家电、食品饮料等包装主要下游行业需求，包装企业营收短期或将承压；中长期看，疫情有望加速中小企业被动出清，而行业龙头有望凭借疫情期间准时交付、生产设备高自动化等优势在此阶段快速抢占市场份额，建议关注裕同科技、劲嘉股份。
　　消费轻工：必选消费品消费韧性凸显，稳健增长可期
　　文化办公用品作为必选消费品，消费需求较为稳健，2020年一季度在新冠疫情冲击下，文化办公用品零售额同比仅下滑3.4%，其中3月零售额同比增速已迅速转正。文具行业龙头晨光文具、齐心集团2019年延续优质增长，20Q1疫情冲击下经营仍较为稳健，我们认为疫情对全年采购总量影响有限，同时防疫类物资集采亦有望形成一定收入增量，建议持续关注集采SKU丰富、物流配送体系完善、具备电商化对接平台的品牌企业。
　　风险提示：疫情发展不确定性，地产销售超预期下滑，纸价大幅波动风险。