华泰证券-化工行业2019年年报及2020年一季报综述：油价、疫情因素拖累，行业景气持续下行-200505

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　　行业盈利水平步入低谷，龙头企业份额有望持续提升
　　化工行业盈利水平步入低谷，2019年化工板块（根据华泰化工组分类）合计实现营收73804亿元，同比增4.2%，净利润1583亿元，同比降31.8%，整体净利率2.1%，同比降1.1pct。2020Q1实现营收14525亿元，同比下滑16.8%，净利润亏损190亿元，2019Q1归母净利润523亿元，2020Q1行业整体净利率为-1.3%，同比下降4.3pct。我们认为化工行业国内旺季需求较为平淡，整体景气将震荡下行，但供给端主要新增产能来自行业龙头，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。
　　2019Q4：偏下游子行业盈利回升，钛白粉盈利有所改善
　　2019Q4主要子行业变化趋势包括：1、有机原料、氯碱、氮肥等子行业，伴随产品价格下跌，盈利持续下行；2、炭黑、氟化工、有机硅、锦纶、粘胶等子行业，由于产品价格同比大幅下降，盈利显著收窄；3、由于终端需求低迷，且供给端收缩的边际影响逐步减弱，农药、染料价格高位回调，盈利逐步下滑；4、塑料制品、橡胶制品、车用/建筑化学品、胶粘剂等前期盈利受到挤压的偏下游子行业，原料价格持续下行，盈利回升；5、钛白粉行业2019Q4景气有所下滑，但出口量显著回升，外贸订单较好，龙头上市公司延伸产业链，盈利有所改善。
　　2020Q1：新冠疫情扩散、油价大跌等因素拖累多数子行业盈利
　　2020Q1主要子行业变化趋势包括：1、由于油价持续下跌，存在大额库存减值损失，石油开采、炼油、油品销售及仓储净利由盈转亏；2、由于终端需求低迷，供给端收缩的边际影响减弱，农药、染料行业盈利下滑；3、PX、PTA新产能逐步投放、国际油价大跌，价格显著下跌，但龙头上市公司炼化项目贡献盈利增量，涤纶行业净利有所增长；4、钛白粉、维生素等出口占比较高的子行业，由于海外客户担心疫情影响从而加大采购，行业景气有所上行；5、橡胶制品、车用/日用/建筑化学品等偏下游子行业，成本端受益于油价的持续下行，但需求端受疫情拖累，归母净利润有所下滑。
　　行业展望：化工品需求有望探底回升，供给端长期走向集中和一体化
　　化工品国内旺季需求较为平淡，等待逆周期调节信号，而电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续；供给端新增产能总体可控，且主要由龙头企业扩产，行业供给侧面临重构；其中染料、农药、助剂等子行业受影响较大；国际油价深跌之后有望企稳，对化工品价格走势及企业盈利负面影响逐步减弱。中长期而言，行业景气下行背景下，供给端重构将进一步强化头部企业优势，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中，长期来看预计化工品价格中枢整体将稳中有升。
　　风险提示：下游需求不达预期；原油价格大幅波动；贸易摩擦加剧风险。