华泰证券-计算机行业年报、一季报分析： 坚定产业方向，龙头韧性恒强-200505

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　　2019年商誉减值冲击加剧
　　2019年计算机行业整体收入和利润出现双下降，收入同比下降12%，净利润同比下降32%。行业毛利率基本稳定，费用率略有上行，但总体可控。商誉减值是造成2019年净利润下滑幅度大于收入下滑幅度的主要原因。我们认为，1）增长模式切换，2）人力成本提升，3）商誉减值，是导致2019年计算机行业收入、净利润双双出现下滑的原因。受新冠疫情影响，一季度计算机行业净亏损11亿元，我们认为新冠疫情不会改变计算机行业发展的长期趋势，建议布局产业趋势明确，下游景气度高的细分龙头。
　　一季度收入下滑13%，全年有望回补损失
　　2020年一季度，受新冠疫情影响，计算机行业总体营业收入下滑13%，总体净利润由盈转亏，净亏损11亿元。我们认为疫情带来的影响主要是一季度部分行业订单延后和进场交付延期。计算机行业一季度收入、净利润全年占比较小（2016-2019平均收入占比17%，净利润占比16%），随着疫情后复工复产的推进，订单和现场交付陆续恢复。另一方面，疫情对各行各业向线上迁移起到促进作用，因此我们对2020年后三个季度的行业发展前景乐观，全年有望回补一季度造成的损失。
　　云计算底层、证券IT、医疗IT、5G应用一季度韧性较强
　　2020年一季度经营韧性较强的子行业包括云计算底层、证券IT、医疗IT、5G应用，均取得收入正增长。其中云计算底层和证券IT取得净利润正增长。下游政府客户占比较高的信息安全和信创领域，2020年一季度收入下滑幅度较大。
　　新冠疫情不改长期产业趋势
　　短期看，计算机软硬件行业的研发、生产、销售活动更容易完成线上化，供给端总体受疫情冲击较小；中期看，宏观经济压力或转导至企业信息化开支,建议自下而上寻找高景气子行业。长期看，计算机行业高景气度有望持续。信息化对于各行各业生产、经营活动的影响将越来越重大。使用信息化手段降本增效，能够帮助企业提升竞争力，实现行业整合。新基建一方面强调稳增长，另一方面更强调调结构。大数据、云计算、人工智能、工业互联网、5G下游应用等产业趋势确定，高景气度或将长期持续。
　　建议沿三条逻辑布局龙头标的
　　1）布局产业趋势明确的龙头标的。云计算底层重点推荐浪潮信息、宝信软件、深信服、用友网络、广联达、石基信息，建议关注金山办公；信创领域建议关注中国软件、中国长城。2）自下而上寻找高景气内需行业，用微观的高景气对冲宏观的不确定。医疗IT领域重点推荐卫宁健康、创业慧康、久远银海、思创医惠；金融IT领域重点推荐恒生电子、长亮科技、宇信科技；信息安全领域重点推荐启明星辰、绿盟科技、安恒信息。3）依托新基建，潜在龙头或迎来快速增长机会。工业互联网领域重点推荐能科股份；5G下游应用领域重点推荐中科创达、虹软科技。
　　风险提示：宏观经济下行压力加大的风险；海外疫情持续时间超预期的风险；新基建相关产业新技术发展速度低于预期的风险。