华泰证券-19年及19Q4、20Q1钢铁行业总结：19年普钢业绩同比降50%-200505

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　　19年普钢企业表现较差，业绩腰斩
　　19年，铁矿产能收缩叠加VALE矿难抬高矿价，钢铁有效产能扩张、钢价下行，普钢企业整体盈利、吨钢净利均腰斩；特钢企业表现出较强韧性，扣非业绩同比微增1%；加工企业受需求推动，整体业绩同比上行34%；原材料企业中，铁矿石企业业绩同比上涨较多。19Q4整体看钢企业绩表现相对平稳，因矿价环比回落，普钢企业毛利率环比回升，但因存在费用集中计提，净利率环比持平；20Q1受疫情影响，四个子行业均受到一定影响，普钢受影响程度更为明显。个股方面中信特钢涨幅（19年及19Q4）拨得头筹，主要受益于资产重组、盈利韧性，我们继续推荐。
　　普钢企业业绩承压明显
　　19年，23家普钢上市企业整体销量同比增4.8%，吨钢均价同比降4.4%，其中板材占比较高的公司下滑更多，例如山东钢铁、鞍钢股份、马钢股份等。原料和钢材价格两端承压下，整体业绩、吨钢净利降幅均在50%左右。19Q4、20Q1，14家上交所上市钢企整体销量分别同比变动+6.9%、-1.4%，吨钢净利降幅均超50%。19Q4矿价环比回落，普钢企业销售毛利率环比小幅提升；20Q1受疫情冲击，普钢企业盈利指标基本同、环比均下行。
　　特钢企业盈利凸显韧性
　　19年，6家特钢企业实现扣非业绩75.7亿元（YoY+1.0%），其中中信特钢专注特钢表现较好，同比增22%；西宁特钢扭亏为盈。19Q4、20Q1，6家特钢企业实现扣非业绩14.6、13.6亿元（YoY+111.5%、-18.2%，QoQ-28.3%、-6.8%），20Q1业绩同、环比均下行，疫情造成一定影响，但降幅小于普钢企业。
　　加工企业需求侧推动业绩上行
　　19年，5家加工行业上市钢企实现盈利20.2亿元（YoY+34.5%），业绩上行明显，主要因油化产业链景气度高，且化工行业有设备一体化、大型化趋势，相关管道需求向好。19Q4、20Q1，分别实现业绩4.8亿元（YoY+8.1%，QoQ-21.7%）、3.3亿元（YoY-14.4%，QoQ-31.5%），20Q1业绩规模环比下行，或主要因疫情对销售带来冲击。
　　原材料企业中铁矿石企业表现较好
　　19年，5家原材料行业上市钢企实现盈利22.9亿元（YoY-10.7%），期间钒价因螺纹新标执行效果一般等因素影响而回归理性，铁矿价格则受VALE矿难冲击而上行，故攀钢钒钛业绩下行（YoY-54%），金岭矿业、河钢资源则大幅上行（YoY+296%、+79%）。19Q4、20Q1业绩分别为3.5亿元（YoY-63.9%，QoQ-46.1%）、2.6亿元（YoY-71.1%，QoQ-23.6%），20Q1业绩同、环比均下行，除前述因素外，还因费用计提存在一定季节性。
　　风险提示：宏观经济不及预期，疫情发展超出预期。