华泰证券-建材行业2019年报及2020一季报总结点评：B端龙头成长性强，水泥盈利仍佳-200505

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　　建材行业19年ROE维持高位，20Q1疫情冲击短期承压
　　2019年我们追踪的52家建材公司行业收入/归母净利润YoY+18%/19%，19Q4收入/归母净利润同比+6%/+19%，收现比101%，同比基本稳定；19年ROE维持历史高位，同比+0.3pct达20.3%，源于行业盈利能力及周转率小幅上行（19年净利率同比+0.2pct，总资产周转率同比+0.02次），行业杠杆率下降（资产负债率19年43.6%vs18年45.4%）。20Q1受疫情冲击，工地复工延迟，施工效率低，水泥产量Q1同比-24%，浮法玻璃1-2月销量同比-42%，库存创历史最高，4月需求反弹，月底水泥出货率达91%，创三年新高，逆周期调节加码，地产赶工，全年需求影响有限。
　　消费建材：B端建材收入快速增长，利润率提升，龙头强者恒强
　　19年消费建材收入/净利润751/89亿，YoY+24%/22%，其中Q4增速同比+22%/+36%，19H2地产竣工改善提振需求，部分龙头费用率弹性显现，细分行业中，工程漆上市公司增长最快，19年收入增速60%，防水受益集采高增长驱动，19年收入增速35%，瓷砖受益精装修占比提升，收入增速28%；消费建材20Q1收入/归母净利润同比-13/-77%，剔除北新建材，板块净利润同比-13%，细分板块看，Q1受益开工端及基建需求恢复较快，龙头市占率提升，防水收入小幅正增长，其余多在15%-30%下滑，我们预计20年竣工好转+集采/精装比例提升趋势不变，龙头长期配置价值突出。
　　水泥：19年价量齐升，Q1疫情冲击有限，5月旺季更旺
　　19年水泥上市公司收入/净利润2763/524亿元，YoY+19%/+19.5%，19年水泥产量23.3亿吨，同比+6.1%，出厂均价414元/吨，同比+4.4%，价格整体呈现先抑后扬南高北低态势。20Q1收入/净利润同比-26%/-29%，随着3月中下旬需求修复，库位快速下降，目前华东部分地区销大于产，西北低库位叠加需求向好，甘肃部分地区已开启第二轮价格上涨，我们预计5月旺季更旺，全年盈利维持高位，推荐海螺水泥、上峰水泥、祁连山。
　　玻纤：19年价格前高后低，20年供给压力犹存
　　19年玻纤行业收入/净利润285/40亿元，YoY+10.5%/7%，受18年下半年大量新增供给冲击，同时19年全球宏观经济增速放缓，粗纱价格19年前高后低，20Q1收入/净利润同比+1%/-18%。我们认为20年粗纱价格底部震荡，电子纱下半年有望继续调涨，Q2国内需求恢复明显，风电纱高景气，但海外需求压力逐步体现，20Q4仍有较多计划产能投放，供给压力犹存，目前板块估值在13年以来底部，长期资金关注长海股份和中国巨石。
　　玻璃：光伏玻璃高景气，浮法玻璃5月去库为主
　　2019光伏玻璃收入/净利润YoY+23%/+197%，受益需求高景气，光伏玻璃19年多次提价，20年有望继续受益下游高增长和双玻渗透率提升，推荐福莱特；浮法玻璃19年收入/净利润YoY+10%/+21%，受益于竣工改善，价格和盈利明显反弹；20Q1受疫情冲击库存高企，20年2.28-5.1价格累计下行21元/重量箱，5月1日价格同比-7.4元/重量箱，5月价格可能继续探底，下半年有望受益竣工需求向好和纯碱成本下行，关注旗滨集团。
　　风险提示：地产销售/新开工/回款不达预期，海外经济增速低于预期。