华西证券-FOF/MOM系列研究之三：风格因素对基金收益的影响-211028

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市场风格快速切换，基金风格分化愈发显著近期，市场风格快速切换，基金的风格分化愈发显著，不同风格基金表现差异巨大。

为了研究风格因素对基金收益的影响，我们在Barra多因子模型的基础上，围绕12个常见风格因子对基金收益的影响进行了研究。

各风格因子的表现杠杆率、动量因子、资本回报率因子的RankIC表现较好；账面市值比、毛利率、换手率、对数市值、净资产收益率、波动率因子的表现一般；现金流量因子、净利润同比增速、营收增长率因子的RankIC表现较差。

即持有高涨幅、高资本回报率、高波动性、大市值、低杠杆率股票的主动偏股基金收益较高。

业绩基准的再优化使用Barra的方法回归得到的28个申万行业与12个风格因子、以及1个国家因子的纯因子收益率，结合季报数据计算出基金的风格基准。

计算各基准对应Alpha值，并与沪深300、基金自带基准、使用行业持仓与申万一级行业指数构建的行业基准比较。

发现其RankIR值从0.48逐步提高至0.86，预测效果的稳定性得到显著提高。

其策略年度胜率100%，年化超额收益9.03%，信息比率达1.72，且近三年超额收益均超10%，年换手率约189.68%，年交易成本约1%。

基金风格倾向的变迁在市值上，基金有着非常明显的大市值倾向，且当前仍处于较高水平。

基金惯于配置净资产收益率、资本回报率以及毛利率较高的股票，有着明显的价值倾向。

近年来，基金在净资产收益率因子、资本回报率、营收增长率、净利润同比增速因子上的正向暴露有所下降，其对于成长股的关注度有所上升。

在整体基金经理的眼中，低账面市值比的股票有更好的成长空间，较高的现金流量则预示着投资机会的不足。

而在量价指标如动量因子、波动性、换手率上则仁者见仁智者见智。

基金整体的动量因子倾向趋于中性，波动率倾向由正转负，而基金对于换手率的要求则进一步降低。

持仓股票市值分散的基金表现更佳市值因子的集中度指标表现较好。

即持仓股票市值分散的基金表现更佳。

同时其多空收益亦呈现出明显的上升趋势。

资本回报率因子的变动通常能为基金带来超额收益资本回报率因子的稳定性指标表现较好。

即与上一季度相比，持仓股票资本回报率变动较大的基金往往表现更佳。

风险提示市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。