上海证券-市场点睛：无惧“风言风语”，A股走自己的路-200506

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　　假日扰动有限
　　小长假归来，经历外盘波动，但A股受到扰动较此前数次明显减弱，负面影响有限。而科技股接力节前劲头，一马当先；ST板块部分品种跌停潮呈现，优胜劣汰格局显现，航空旅游等受到巴菲特看空评论而跌幅居前。由于科技股效应激励，稀土、汽车、军工、建筑等表现不俗，整体市场呈现偏积极态势，行业结构比较均衡。从影响因素看，海外、国内、市场的三维度中，体现出利大于弊的逻辑。
　　冷静客观评估海外影响
　　从海外态势看，扰动因素再度出现，五一5天假期，美国再次提出加征关税等报复性措施，港股和美股明显调整。长假期间的外盘扰动主要源于担忧中美摩擦加剧，当然，新出口订单大幅下滑，海外疫情反复，加上欧美贸易保护主义抬头，外需会进一步承压，这将经济复苏过程曲折。自2018年以来，市场对于中美问题长期性已经逐步达成共识，市场的免疫能力有所提升，外部冲击对A股市场边际效应递减。目前市场似乎已经能够冷静评估这些威胁的实质性，预期短期美方的“威胁”全面落地可能性小，中期美国大选临近，对外转移矛盾是一个常规的选择。惩罚性政策，包括：（1）不允许美国退休基金投资中国股票；（2）威胁提高关税。当然我们也不是轻视这些因素的变异，当下警惕政治因素扰动，观察这些不确定性因素的实质性影响和我国的应对策略，做出客观的评判，对于判断市场也至关重要，目前A股总体影响相对有限，对市场更多是短期情绪冲击。
　　国内当更积极有为
　　从国内情况看，积极预期进一步提升，“两会”即将召开，面对外部扰动和中国经济现状，国内政策当更积极有为，预期组合拳政策会进一步扎实落实托底经济。在外需压力之下，着力培育内需，同时政府主导的投资会加码落地，财政政策是主要抓手，未来赤字率、特别国债和专项债扩容将马上推出，近期财政部再次提前下达一万亿地方专项债额度，而特别国债的安排也大概率会在上半年公布。此外，在战略方向上，科技创新和转型升级也会矢志不渝。
　　假日期间，公募REITS推出，其意义在于盘活存量资产，筹集资金，加大稳投资与补短板的力度。目前国家亟需以稳投资来稳定经济与就业。但在减税降费和经济下行的背景下，财政压力陡增，完全依靠财政资金充作杠杆资金撬动社会投资将给财政带来巨大压力。所以，需要引入社会资本为财政减压，筹集项目资本金，保持投资强度，并尽量以股权投资的方式不进一步增加实体杠杆率，实现一举多得。发改委明确了国家区域发展战略与补短板的稳投资政策方向。这对传统基建都会形成利好。
　　估值支撑明显，股权发展时不我待
　　从市场状况看，一季报全部A股以及全A非金融利润增速分别下降至-24.06%和-52.92%，疫情和经济周期的负面盈利影响尽显，短周期底部夯实，后续环比有望逐季明显，盈利下修背景下，当前A股整体估值（PE）回升到历史中位数附近。但(PB)截至4月30日，当前全部A股市净率处于历史6.8%分位数水平。A股破净率已经达到11.2%，超过2018年末的11.0%和2013年中的6.2%，仅次于2008年11月的13.0%，为历史第二高水平。PB估值呈现良好抗跌支撑.
　　同时，从节日期间的国家金融委会议和红筹股回归新政并结合此前出台的新三板政策和创业板注册制看，在规范稳健的法律基础上，着力发展资本市场以支持实体经济的战略步骤极为明显，这要求资本市场急不得，同样也慢不得。
　　渐进变好是可以预期的
　　总体而言，走自己的路，让别人去说吧，可以反映A股的此刻“心情”。以国内为主逻辑，以外盘为次要逻辑，随国内的疫情防控见效，转向疫情后的经济活动恢复是当务之急。我们预期5月市场将比4月进一步回升，一季报的负面因素全部消除后，2季度将是环比改善的预期较好阶段。当然从中期角度看，市场的大区间格局还未到根本性破局时刻。从操作角度看，主线围绕科技，传统基建、疫后恢复（如汽车产业链、住宅后产业链）等展开，主角和配角轮动，风格相对均衡。