国信证券-汽车行业前瞻研究系列（八）：热管理，长赛道、大空间、临拐点-200508

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　　热管理为电动车当前最具确定性的增量赛道之一
　　以产业研究角度，配套单车价值量持续上行、需求天花板高、技术升级迭代快的热管理行业具明显的“苹果产业链光学赛道”特征。基于中美欧三地汽车电动化持续推进，我们判断2021年为热管理厂商前期订单大幅释放业绩的元年，优质长赛道带来估值溢价及诞生大市值企业机遇。
　　EV热管理=电池热管理+汽车空调+电驱动及电子功率件冷却
　　新能源汽车三大组成部分均具升级带来的增量机会。对于完全新生的电池冷却系统，三元电池路线、高能量密度、车型升级等因素驱动液冷方案渗透率持续上行；汽车空调系统中，制冷回路最大变化在于由发动机驱动的普通压缩机升级为电动压缩机，而缺少发动机余热作为热源的制热环节需借助目前主流的PTC加热，未来能有效缓续航大幅缩水的热泵系统是趋势；电驱动及电子功率件冷却系统将与其他子系统联结，随智能化发展对温度较为敏感的电子功率件冷却需求持续新增。三大部分增量使得新能源汽车热管理单车价值量大幅提升，由传统车的1910元上升至电动车的5280~9920元（2020年测算数据）。2020年国内热管理市场破百亿、2025年全球达千亿级。
　　热管理产业链拆解零部件机遇
　　对行业领先的特斯拉所用方案进行拆解，多个独立而又相互联结的热管理子系统主要由阀类、换热器类、泵类、压缩机类、传感器类及管路等构成，电气化升级带来新生零部件部件（电动压缩机、PTC加热器、电子膨胀阀、电子冷却器、电子水泵）增量市场，2020/2021/2025年国内、全球市场规模分别为52/63/152亿元、129/168/447亿元。
　　风险提示：新能源汽车产销量低于预期风险；汽车销量下行风险；供应商受整车厂挤压风险；热管理相关产品渗透率不及预期风险。
　　本土配套供应及成本优势为国内厂商带来机遇
　　完全新生的电池热管理系统，驾驶舱空调对节能性更高的热泵系统的运用、压缩机的电动化升级以及电驱动、功率元器件等新增的冷却需求，带来国内外厂商间的公平较量。国内已有优势厂商在第一波电气化升级浪潮中抓住新生零部件机会，并持续攻克局部模块或系统整合难关，挑战传统巨头，将在2年内分化的市场值得长期跟踪。推荐全球制冷控制部件龙头三花智控、国内热交换器龙头银轮股份、橡胶件龙头并布局冷却管路的中鼎股份以及布局汽车水泵的优质厂商。