华泰证券-非银行金融行业《信托公司资金信托管理暂行办法》意见稿点评： 控资金信托风险，护行业回归本源-200510

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　　发布资金信托管理办法，呵护行业回归本源
　　5月8日银保监会发布《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》，严控资金信托风险，呵护行业回归本源。据银保监会数据，截至2019年末，全国68家信托公司管理的信托资产合计21.6万亿元，其中资金信托资产17.9万亿元，业务处于重要地位，但存在监管套利、违规多层嵌套、与同类资管业务监管规则不统一等问题。意见稿坚持从紧从严的监管导向，打破刚兑，控制具有影子银行特征的信托融资规模，促进资管市场的监管标准统一和有序竞争，引导行业长期健康发展。此外，过渡期要求与资管新规关于过渡期的规定一致。个股推荐信托主业主动转型的中航资本。
　　坚持私募定位，严格监管投资者人数
　　意见稿针对过去资金信托业务中出现的为其他金融机构监管套利提供便利、尽职管理不当引发赔付压力等问题，明确资金信托是私募资管业务的定位，打破刚性兑付，明确资金信托以非公开方式募集，投资者人数不得超过200人，部分不合规的存量业务和未来增量业务将面临一定的规模压力，一定概率上也会存在部分信托产品为实现既定规模目标而间接提升认购门槛的可能。此外，意见稿限制信托公司杠杆比例和嵌套层级，充分防范系统性风险。
　　强化资产投向管理，非标资产配置比例上限减半
　　在非标投资方面，一是限制投资体量，非标资产不超过全部集合资金信托合计实收信托50%，相较原有上限减半，信托公司在资产配置和投资收益上将有所承压；二是限制集中度，同一融资人及关联方非标债权资产不超过公司净资产30%，依赖大客户的信托公司受到挑战。在权益投资方面，规定每只集合资金信托计划、结构化资金信托持有单一上市公司股票市值不超过该资金信托净资产的25%、20%，同一信托公司管理的全部资金信托持单一上市公司股票不超过该公司流通股票市值的30%。此外，限制行业投向，明确资金信托不得投资商业银行信贷资产，不得投向限制性行业。
　　加强期限管理，规避流动性风险
　　意见稿加强资金信托期限管理，要求每只产品单独经营，不得开展资金池业务。分业务来看，开放式资金信托投资资产流动性与投资者赎回需求匹配；封闭式期限不低于90天，且所投非标资产的终止日不得晚于封闭式资金信托到期日，限制短钱长投，规避流动性风险。
　　监管引导高质量发展，业务转型迎宽广赛道
　　监管持续推进信托业务回归本源、优化结构，引导行业高质量发展。同时，在自上而下的呵护下行业风险化解压力仍将较为可控。我们认为信托公司可依托政策红利，逐步实现向主动管理型业务的转型，辅以资产证券化、家族信托等服务信托业务，迈向宽广赛道。个股推荐信托主业主动转型、产融结合持续深化、协同效应逐步显现的中航资本。
　　风险提示：信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、资产减值风险。