华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点： 底部区域，长期配置价值凸显-200510

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　　底部区域，长期配置价值凸显
　　前期周报中，我们判断全球金融市场会在短期内企稳，核心原因如下：1、短周期级别来看，上一轮基钦周期下行期中表现强势的欧美市场跌幅更大，对全球权益市场是一次结构性修复；2、中周期级别来看，其弱势走势削弱了短周期上行的力量，容易形成双底格局，经过三月的回调后，双底也已形成，不确定风险释放；3、长周期级别来看，海外市场过去十年累积的杠杆风险正逐步出清，金融市场脆弱性也得以修复。近期全球主要股指的普涨格局也印证了我们的判断。目前权益市场估值位于合理区间，未来随着周期上行力量增强，基本面回归正轨，权益类进攻资产的配置性价比凸显。
　　国债收益率长短利差走阔，或许反映出基本面预期正逐步修复
　　1、自19年9月以来，期限利差(10Y-1Y)整体呈走阔形态，长久期利率的上行速度快于短久期利率，反映出基本面预期在改善，这与周期模型预测的底部拐点区域基本一致；2、2020年2月19日至3月8日，新冠疫情引发的恐慌情绪蔓延，利率快速下行，长久期的利率下行速度更快，反映出投资者对未来的基本面偏悲观；3、2020年3月9日至今，期限利差再度上行，其中，长久期利率逐步企稳，反映出基本面预期在修复，而短久期利率仍然在下行，利率曲线变得更陡。我们认为，期限利差的走势或许反映出基本面预期在逐步改善，经济基本面或将逐步回归正轨。
　　今年年初以来的行业轮动规律与19年上半年有相似之处
　　今年年初以来行业层面两极分化显著，消费、成长板块领涨，而周期、金融板块则表现较差。结构分化与19年同期较为类似，当时表现较好的也是消费、成长板块，而且这两个板块在19年全年都是主导风格。但我们判断下半年风格有可能发生切换：1、19年大部分时间处于基钦周期下行期，利好估值驱动的消费和成长风格，而当前基钦周期已经拐头上行，随着疫情的负面影响逐步减弱，基本面大概率会回归上行通道，主导风格或将切换至盈利弹性更大的周期和金融板块；2、经过本轮回调后，金融、周期板块估值已经相对较低，叠加周期上行、盈利修复的预期，配置价值凸显。
　　市场景气度处于底部，仅农林牧渔行业处于景气状态
　　我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020年4月30日的最新建模结果，全市场处于景气度底部，仅农林牧渔一个行业景气度为正。景气度打分排名前五的行业分别是：农林牧渔、电力设备及新能源、消费者服务、电子、有色金属。
　　行业拥挤度跟踪：上周建材和医药行业出现拥挤
　　我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。上周股市平稳上行，医药和建材两个行业出现拥挤状态。其中，建材行业成交量和收盘价相关系数处于历史低位，量价关系出现背离，存在下跌风险。医药行业近期收益率分布形态出现异常，收益率峰度处于历史低位。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。