兴业研究-宏观经济专题：特别国债发行对流动性的影响分析-200509

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　　摘要
　　4月17日政治局会议明确，未来我国将发行抗疫特别国债，预计相关发行工作会在5月份全国人大结束后很快进行。特别国债的出现，意味着债券供给的增加，那么，其对流动性会产生什么样的影响呢？
　　为此，本文回顾了我国历史上特别国债发行的相关情况，及当时对金融市场流动性的影响。1998年用于补充四大行资本金、2007年用于购买外汇资产和形成中投公司股权的特别国债，由于发行方式较为特殊，对市场流动性仅存在短期扰动。
　　以史为鉴，在当前宏观经济下行压力加大，内外部环境面临高度不确定性的情况下，适时、适度重启特别国债发行具有一定的必要性、有效性和适当性。在发行方式上，或将参照2007年的机制，以定向发行为主，辅以少量市场化发行的方式进行，预计央行届时将启动货币政策工具予以配合。而认购主力或以商业银行为主，与1998年更为相似。根据历史经验，若央行直接或间接额外投放资金购买特别国债，则对市场流动性影响较小。若财政部采取公开方式向市场发行超预期额度特别国债，或央行的货币政策工具与商业银行筹资认购特别国债之间存在一定时间差，则可能对流动性产生一定短期冲击。我们预计，在整体货币宽松和流动性合理充裕的背景下，特别国债发行将对总体流动性产生较小影响。
　　关键词：特别国债，流动性