华泰证券-采掘行业近期煤炭行情点评： 年内动力煤价或见底，后续或反弹-200511

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　　年内动力煤价或见底，后续或有反弹行情
　　因疫情冲击，20Q1全社会用电量同比降6.5%，叠加进口煤冲击，动力煤价承压，秦港动力煤价自3月持续下行，目前已处近3年相对低位。近期高频数据显示用电需求快速回升：六大、重点电厂日耗均已超去年同期（最新日期为5.11、5.6）；重点电厂库存（2020.5.6）已低于去年同期，73港口库存（2020.5.8）连续4周下行，CCTD主流港口库存（2020.4.30）已低于去年同期；部分港口煤炭进口收紧，异地报关受限。需求向好、库存下行，且进口煤压力缓解，年内动力煤已见底，后续动力煤价有望反弹。可关注陕西煤业、中国神华。
　　疫情、进口双重冲击，4月煤价或已触底
　　因国家保供要求，节后煤炭快速复产，3月初已基本恢复至正常水平。受疫情冲击，用电需求下行较多，据国家统计局，20Q1全社会用电量、火电发电量分别同比降6.5%、8.2%；3月15日北方采暖季结束，致动力煤需求进一步下降。此外，2020年动力煤进口月均价差（国内-进口）均约在50元/吨以上，刺激进口。在此背景下，秦港动力煤价连续3月下行，2-4月均价分别为568、550、485元/吨（YoY-4.6%、-12.0%、-21.8%），5月至今（至2020.5.9）均价为464元/吨。
　　六大、重点电厂煤炭日耗已超去年同期水平
　　近期下游复工复产情况向好，钢材社会库存去化较快，水泥磨机开工率超去年同期水平；且据中国气象局，近期大部分地区气温偏高，带动生活用电。据Wind，六大电厂日耗煤量达65.9万吨（2020.5.11，YoY+8.5万吨），连续第6天超过去年同期水平。另据煤炭资源网，重点电厂日耗煤量达353万吨（2020.5.6，YoY+39万吨），为连续第2周超过去年同期水平。
　　重点电厂、CCTD主流港口煤炭库存已低于去年同期
　　据Wind，最新六大电厂煤炭库存达1546万吨（2020.5.11，YoY+8万吨），前期积压库存已基本消化，库存量基本降至去年同期。据煤炭资源网，重点电厂煤炭库存7419万吨（2020.5.6，YoY-280万吨），为自4月底后连续第2周低于去年同期水平。73港口煤炭库存为7750万吨（2020.5.8），虽仍高于往年同期，但已是连续4周下行；CCTD主流港口库存为5675万吨（2020.4.30，YoY-130万吨），已低于去年同期。目前电厂、港口库存压力正在减轻，叠加较高的耗煤量水平，潜在补库需求或推高动力煤价。
　　进口上行趋势或得到控制，水电或同比下行
　　据海关总署，20Q1广义动力煤进口量7498万吨（YoY+28.6%），3月单月进口2208万吨（YoY+26.6%），同比上行明显。据煤炭资源网报道，4月底北方港口管控政策已出现收紧，叠加异地报关受限，后续煤炭进口压力将缓解。另外，近期三峡入库流量、上游水位均为近5年最低水平，20Q2水电发电量或低于往年同期，有利于火电发电、动力煤需求。
　　风险提示：样本数据口径偏差，疫情发展超出预期，进口煤超预期。