华泰证券-传媒行业2019及20Q1业绩回顾：拥抱龙头，线上娱乐经济高景气度-200513

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　　行业较分化，线上娱乐高景气度，龙头表现亮眼
　　传媒（中信传媒指数成份股）行业19年营收4,975亿元，同增1.03%；归母净利润-171亿元，亏损扩大（18年-132亿元）。行业整体增速放缓，利润端主要受商誉减值影响；20Q1受疫情影响，利润大幅下滑。细分行业上，在线行业（游戏、视频、OTT等）景气度相对较高，线下如院线行业尚需等待具体复工政策；建议围绕景气度和业绩优质方向布局，其中游戏整体业绩相对突出，是配置首选。电影和院线有复工预期，现时点建议关注。关注各细分领域龙头，相对竞争优势强，抗风险能力高。关注基于新模式、互联网流量聚集的营销公司、MCN机构等，仍处于新赛道红利期。
　　游戏及互联网：手游维持高景气度，互联网红利赛道百花齐放
　　游戏板块19年营收735亿元，同增13.3%；归母净利润-11.53亿元（18年-14.36亿元）。剔除大额商誉减值影响后，归母净利润108亿元，同增23.75%；互联网板块，剔除重大收并购影响及非经常性损益变动较大的标的后，19年营收2196亿元，同增25.99%，归母净利44亿元，同增52.46%。游戏行业呈现两级分化的态势，龙头公司相对业绩表现亮眼，手游行业持续高景气度；互联网行业中，互联网金融、视频OTT、MCN、电商代运营、工业互联网等相关板块的上市龙头公司业绩表现都较突出，实现快速增长。
　　广告营销和影视院线：行业相对承压，等待复苏
　　营销板块19年营收1707亿元，同增5.4%，归母净利-14亿元（18年-36.32亿元），剔除商誉减值影响后，归母净利润49.62亿元，同降26.27%；动漫影视行业19年营收248亿元，同降29.73%，归母净利润-135亿元；院线板块19年营收349亿元，同比基本持平，母净利-31亿元；20Q1受疫情影响，影院暂停营业，院线均不同程度亏损。我们认为疫情后行业将逐步复苏，期待广告投放和需求的恢复，及影院和影视内容生产的复工。
　　教育出版：线上及数字业务稳定发展；广电：传统业务受IPTV/OTT冲击
　　教育板块19年营收328亿元，同增10.42%，归母净利润5.52亿元，同增109.51%；出版板块19年营收1187亿，同增2.43%，母净利润129亿元，同增12.75%；广电板块19年营收502亿元，同降9.66%，归母净利润45亿元，同降18.31%。20Q1受疫情影响，线下教育停滞，在线教育增长较快，渗透度快速提升。出版行业稳定增长。广电行业传统业务受IPTV/OTT等冲击，业绩持续下滑。
　　投资建议：围绕线上娱乐等高景气度方向布局，精选各行业龙头
　　游戏推荐三七互娱、完美世界、宝通科技，关注世纪华通、吉比特；在线视频关注芒果超媒；OTT推荐新媒股份；营销关注分众传媒、蓝色光标；影视推荐光线传媒、关注慈文传媒；院线推荐万达电影；出版关注中南传媒、中信出版、新经典；广电关注东方明珠。
　　风险提示：内容产品效果不达预期，线下文娱行业复工时间不达预期。