国信证券-医药行业创新药盘点系列报告（13）：胰岛素，降糖药旗舰驶向何方-200513

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　　我国糖尿病患者基数大，知晓率治疗率仍有较大提升空间
　　2019年我国糖尿病患病率达到10.9%，但患者知晓率、治疗率、治疗控制率仅为36.5%、32.2%和49.2%，基层糖尿病防治不容乐观。2018年全球糖尿病药物市场规模约860亿美元，其中胰岛素占比近半，过去十年复合增速约16%。2019年国内胰岛素市场规模预计超过200亿元，随着基层健康意识普及，未来糖尿病市场仍有较大提升空间
　　糖尿病治疗机制多样，胰岛素作为终极疗法，龙头地位稳固
　　随着糖尿病病程的进展，控制高血糖的治疗强度也不断加强，胰岛素作为胰岛B细胞失去功能后的终极疗法，需求刚性较强。早期口服降糖药可作为胰岛素市场的前置指标，从二甲双胍等样本医院市场规模来看，糖尿病用药渗透率持续提升，后续将持续向胰岛素转化。预计2030年市场规模有望超过500亿元。
　　三代胰岛素市场潜力大，国产替代进程有望加速
　　我国三代胰岛素渗透率仍然较低（国内55%vs欧美超80%），中长期来看三代胰岛素具有疗效与安全性优势，将对二代胰岛素形成持续替代。胰岛素整体市场中诺和诺德、赛诺菲、礼来三大龙头市场份额超过80%，三代胰岛素中仅甘精胰岛素国产化程度略高，也仅有25%。随着国产三代胰岛素进入收获期，国产替代进程有望加速。
　　疫情影响下短期内医保资金压力增加，二代胰岛素医保负担较低
　　新冠患者治疗、医保基金减征等因素导致短期内医保资金压力提升，尽管整体上医保结余仍相对平衡，但仍需未雨绸缪，预计医保控费力度仍将加大。二代胰岛素的医保负担较低，可能成为基层用药的优先选择。从2019年中标价来看，二代胰岛素中标价在42~50区间，三代速效（预混）胰岛素中标价在70~75元区间，长效胰岛素中标价在145~185元区间。即使考虑到报销比例差异，二代胰岛素医保负担仍然较低。
　　区域性胰岛素集采开始试点，长期来看存在降价趋势，但断崖式下跌可能性较小
　　武汉市率先试点胰岛素集采，预计实际降价幅度较为温和，考虑患者依从性、暂无一致性评价、市场格局相对稳定、壁垒相对较高等因素，区域性集采产生价格断崖式下跌可能性相对较小。
　　风险提示：企业研发进度不及预期、产品获批进度不及预期、产品销售进展不及预期、集采降价风险。
　　投资建议：建议买入通化东宝（基层渠道销售能力强，甘精胰岛素获批，估值处于历史底部），乐普医疗（心血管全产业链布局，博鳌生物甘精胰岛素已报产）；建议关注：联邦制药（第一家同时拥有二三代胰岛素的国产企业，近年来着力提升销售能力），东阳光药（肝炎、糖尿病药物研发储备丰富，可威市场地位稳固）