中信证券-量化策略专题研究：寻找分析师前瞻观点中的Alpha-200514

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　　核心观点
　　一致预期形成后新信息已被股价充分反映，基于一致预期指标很难获取超额收益，而寻找前瞻观点是批量筛选海量研报的更优路径。本文从覆盖度和盈利预测两个维度寻找边际增量信息，发现长期未覆盖后重新覆盖、以及首发的差异化盈利预测信息价值更高，基于以上两类行为构建的量化策略回溯表现相对中证500的年化超额收益分别为12%、20%。
　　投资聚焦：寻找分析师前瞻观点的Alpha。卖方分析师为市场提供大量有效信息，辅助投资者进行投资机会判断。海量研报中提高分析师成果的利用效率极为重要，一致预期作为常用指标但选股效果较弱，主要原因在于一致预期形成后信息已被股价充分反映，寻找前瞻观点显然是更优路径。
　　研报概览：投资者处于信息爆炸的时代。（1）近年来，卖方研究业务迅速发展，个股研究报告数量从2007年的13041篇上升至2019年的51024篇。（2）报告发布季节性特征鲜明，“买入”、“增持”评级报告数量占比93.5%。（3）覆盖行为存在明显偏好，偏好大市值、高盈利、低估值的股票。
　　如何提高分析师研究成果的利用效率：寻找前瞻性。（1）目前批量使用分析师观点的主要方式是通过一致预期数据辅助投资决策。但无论依赖一致预期、还是一致预期变化进行选股效果均较弱。（2）从信息扩散的角度看，一致预期形成后新信息已被纳入股价中，很难继续获取超额收益。这一点在报告发布的领先-跟随效应中得到验证，跟随报告发布后年化超额收益仅3%。寻找前瞻观点是更优路径。
　　覆盖行为中的前瞻性：分析师逆市重新覆盖。（1）长期未被分析师关注的上市公司被重新覆盖，通常预示着某方面拐点的到来。（2）事件效应：近1年没有报告覆盖的上市公司被重新覆盖后120个交易日平均超额收益4.6%。（3）因子分析：推荐强度高、前期涨幅较低的事件收益更高，逆市强力推荐更能彰显分析师信心。（4）基于因子分析结果，构建分析师逆市重新覆盖组合。组合相对中证500年化超额收益11.8%，信息比率为1.4。
　　盈利预测的前瞻性：差异性+领先性定位前瞻观点。（1）首发且差异于其他机构盈利预测的报告更可能提供信息增量。（2）按照个股最近1篇报告中盈利预测的差异性、领先性指标选股多头超额收益显著。差异性Top20%组合的年化超额收益13.8%，进一步筛选领先性Top20%的股票构建组合，年化超额收益约20%。（3）基于因子分析结果构建前瞻盈利预测组合（30只股票持仓），组合相对中证500的年化超额收益20.3%，信息比率为2。
　　结论与投资建议：（1）完全被市场认知的信息已体现在股价中，形成一致预期后很难获取超额收益。（2）分析师群体中领先的、差异化的观点更有可能提供信息增量。（3）上述两个组合最新持仓详见正文。
　　风险提示：分析师覆盖度持续提升；市场有效性显著提升；模型风险。