兴业研究-宏观经济专题：史上第三长逆回购停摆期的玄机-200514

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　　摘要
　　央行自2020年4月1日暂停公开市场逆回购操作以来，已经连续44天未进行逆回购操作，创下2019年以来逆回购操作最长空窗记录。
　　从历史上看，2018年下半年以来央行的逆回购操作在操作力度与频率上出现了同步淡化。逆回购操作更多地被用于对冲春节、税期、缴款等季节性时点压力导致的流动性紧张，平均投放规模明显下降，平均操作空窗期明显上升。
　　央行持续暂停公开市场逆回购操作并不意味着货币政策收紧。央行此举可能出于以下几个方面的考虑：第一，当前银行体系流动性总量依然处于合理充裕水平，市场利率依然保持低位运行；第二，公开市场政策利率持续高于同期限市场利率，对金融机构吸引力不足。
　　本轮逆回购暂停期间，市场资金面总体仍平稳宽松，各期限关键利率持续在低位运行，央行短期流动性的供给缺位或由财政投放弥补。今年第一季以来，为对冲疫情影响，财政支出力度明显加大，是货币政策操作之外的另一条重要的流动性供给渠道，这或可侧面解释在央行短期流动性“断供“的情况下，资金面仍旧保持宽松的现象。
　　展望未来，稳健的货币政策将更加灵活适度，加强逆周期调节、支持实体经济恢复发展、保持流动性合理充裕依然是下一阶段央行货币政策的主要思路。预计央行将继续呵护流动性的宽松局面，并适时启动降准、降低公开市场操作利率的操作，逆回购操作频率可能依然较低。
　　关键词：逆回购