华泰证券-TMT一周谈之传媒行业： 虚幻引擎5发布，主机游戏再升级-200517

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　　本周观点：围绕线上高景气方向布局，关注线下行业复苏
　　从19年及20Q1业绩上看，板块内部分化趋势明显。线上行业（游戏、视频、OTT等）景气度相对较高，腾讯20Q1季报显示游戏业务营收372.98亿元，同增31%；线下娱乐如影院等受冲击较为严重，但复工在即，同时迎来免征增值税和专项基金等利好政策，行业已迎来复苏曙光。板块配置上建议围绕景气度和业绩优质方向布局，其中：1、游戏板块整体业绩相对突出，是配置首选；2、关注各细分领域龙头，相对竞争优势强，抗风险能力高，其中部分在Q2存在边际变化；3、关注基于新模式、互联网流量聚集的营销公司、MCN机构等，仍处于新赛道的红利期。
　　主流引擎版本迭代，虚幻引擎带来新图形处理技术
　　2020年5月13日，Epic Games发布新的游戏引擎“虚幻引擎5（UnrealEngine 5）”在PlayStation 5上运行的实时演示视频，展示了虚拟引擎5两大核心技术：Nanite与Lumen，前者允许通过美术建模直接将影视级别画质、亿级多边形组成的美术作品直接导入虚幻引擎并自动优化；后者则提供了全动态全局光照解决方案。虚幻引擎是市场中主要第三方引擎之一，包括《最终幻想VII重制版》、《堡垒之夜》等众多知名游戏使用虚幻引擎开发。新引擎将于2021年早期发布预览版，于2021年晚期发布完整版，届时将支持次世代主机、现世代主机以及PC等多平台。
　　虚拟引擎新技术大幅提升游戏画质，增强游戏真实感
　　据Epic官方介绍，Nanite可以直接渲染超高精度影视级别模型，提供像素级别的游戏细节。Lumen能够渲染光线在环境中的多次漫反射，并能对场景和光照变化作出实时反应，增加游戏交互方式。两项技术的应用有望大幅提升游戏画质，光线处理的精细化也有望增加游戏中光学交互，产生更多互动玩法，增强游戏真实感，带来“电影级”体验。
　　游戏分成条件改善，开发成本降低，利于精品游戏孕育
　　Epic Games 5月13日更新分成条款，将独立开发者分成要求条件从每季度营收3000美元提高至累计营收100万美元，且只对超出部分按5%分成。我们认为此次调整将有利于更多独立游戏开发者使用其引擎，通过大量开发者实践和反馈来更新迭代产品。此外，虚幻5的Nanite技术还能帮助提高美术制作效率，减少游戏开发成本。
　　新引擎与次世代主机联动互相成就，主机游戏有望再升级
　　Epic games本次使用PlayStation系列的最新预上线产品PlayStation 5进行展示，精致的画面以及高精细度的贴图也对硬件设备有更高的需求，虚幻5引擎与PS5联动将带动次世代游戏机的市场热度，帮助其迅速铺货，战略上为之后虚幻5引擎开发出的新游戏提供了硬件基础。从虚幻5的功能上看，其对硬件性能的要求比较高，我们认为其主要利好的是主机游戏产品，对手游和端游短期内影响不大。
　　风险提示：新引擎开发进度不及预期；引擎表现效果不及预期