兴业研究-货币市场与流动性周报2020年第16期：本轮资金利率低位过去了吗？-200524

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　　摘要
　　自3月中旬起隔夜利率频繁地运行在1%水平以下，随着央行4月7日调降超储利率进一步打开市场利率下行空间后，近期货币市场资金利率整体已处于历史底部，各期限主要利率在空间上已接近甚至突破2008年金融危机后的低点，且大幅低于央行政策利率。近期央行暂停逆回购、“价平量缩”续作MLF，加之19日后隔夜利率有所上行，市场关注资金利率的低位运行会持续多长时间，特别是宽松的货币政策格局下，资金利率是否能够维持或继续下行？
　　从历史经验看，货币市场主要经历过三次资金利率低位区间，第一次为2009年1月至6月，第二次为2015年5月至8月，第三次为2019年6月。相比于后两次资金利率低位更多地源于短期冲击，当前资金利率的低位运行与经济基本面所受到的冲击更类似于2008年国际金融危机后的环境。参考2008年，货币政策预计会持续宽松较长的时间，直到确认经济恢复到央行合意的平台之后，才会考虑退出。时间上彼时资金利率见底&低位运行了7个月左右，本轮刚过去3个月，预计大概率第二季度持续。基本面上PPI与就业数据或是现下央行货币政策关注的重点，而央行具体操作则是资金利率是否拐点回升的明确信号。
　　往后看，积极的财政政策要更加积极有为，离不开货币政策的配合，经济下行压力明显缓释前，货币政策宽松是确定的、也是可持续的，后续降准降息仍是大概率事件，资金利率的上行风险较小。
　　上周，央行未进行逆回购操作，隔夜利率边际有所上行。
　　本周地方债发行规模较大，叠加月末因素或对资金面形成扰动，在短期流动性压力较大的时点，预计央行会及时出手熨平流动性峰谷，或有重启逆回购操作可能。短端利率或因缴款与月末因素小幅回调，但预计多源于短期因素扰动，后续资金价格上行动力较小。NCD发行利率预计继续维持低位。
　　关键词：资金利率