宝城期货-股指期货日报：政府工作报告淡化增长目标，铜价交易逻辑切换-200525

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　　核心观点：
　　1、宏观经济指标验证了铜市场交易滞胀的逻辑，而并非经济复苏的逻辑，原因在于经济负增长。最先复工复产的中国经济也出现了需求改善有限，供应端产出恢复较快的特征，因此，我们并不认为铜市场是需求扩张驱动的。值得关注的是市场期待的基建投资通过水泥和混泥土价格回落验证了开工环比改善力度减弱的这个趋势。
　　2、为何反弹持续时间和高度超过我们的预期？关键在于忽视了全球流动性宽松下的货币现象，即全球负利率资产扩大，现金流动性贬值下的投资需求或资产配置需求的因素。不过，目前中国货币政策和财政政策进入观察期，5月20日LPR没有调降和长短端利差缩减验证了这一点，而两会预计也不会有超预期刺激政策，最大可能是对2月至4月政府出台的一系列政策进行法律流程上的确认。
　　3、5月电网建设交货被认为市场铜需求超预期的重要原因，但这个利好开始减弱。通过观察铜杆开工率回落这个现象，我们得出5月中旬开始铜杆线及电缆企业采购及交货力度减弱这个结论。而汽车产销环比回升力度减弱，这都意味着5月下旬和6月份需求大概率会继续走弱，因此不论是交易滞胀逻辑还是复苏逻辑，铜价波动会进一步收敛。
　　4、政府工作报告没有设定2020年经济增长目标，货币政策和财政政策也没有超预期，只是在两会上予以确认，也没有出台更多的消费刺激措施，且就业目标有所下调，这意味着2020年经济增长压力较大，面临国内外较大的不确定性。从需求端来看，基建投资可能很难对冲地产、制造业和出口等需求下滑的缺口，未来经济更多的是保民生，为未来增长保住根基。
　　5、随着政策进入观望期，市场交易滞胀逻辑会切换至交易衰退逻辑，铜价大概率还是会触顶下行，下行幅度目前并不确定。如果两会只是兑前期救济政策在法律上的流程，没有出台超预期的刺激政策，那么铜价才真正拉开大幅度调整的序幕，短期回撤目标位依旧是42000元/吨。