兴业证券-股东盈余视角下的估值因子研究-200608

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价值投资一直以来都兴业证券是备受投资者推崇的投资理念。

但近年来估值因子的表现却遭股东盈余视角下的估值因子研究到了挑战。

本文聚焦于对市盈率的改进，通过引入股兴业证券东盈余指标以替换净利润，从而构建新的估值指标OEP_TTM。

巴菲特在1986年提出的股东盈余概念，从净利润计算过程中所存在的问题出发，一股东盈余视角下的估值因子研究方面对权责发生制下管理层可能出现的报表操纵行为进行了规避，另一方面也将公司致力于长期发展的成本支出加回利润，更好地反映了公司的盈利质量和发展潜力。

由此构建的OEP_TTM估值因子，行业市值中性化前后的表现相较于EP_TTM均有显著提升：中性化后的OE兴业证券P_TTM多空收益达到21.5%，夏普率2.1，最大回撤仅为6.5%。

进一步地从OEP_TTM将EP_TTM的信息股东盈余视角下的估值因子研究剥离，剩余的残差部分仍然具有很强的选股能力。

在截面兴业证券较宽的16个中信一级行业中，OEP_TTM在13个行业内的表现优于EP_TTM。

进一步地，我们在传统估值因子一般表现不佳的TMT行业（计算机、通信、电子）成分股内进行因子测试，结果显示：OEP_TTM因子五分位多空年股东盈余视角下的估值因子研究化收益率达到17.9%，最大回撤14.5%，风险收益比1.61，相较于同期EP_TTM因子的表现也有明显改善。

风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的兴业证券分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。