中信证券-2020年下半年组合配置策略：高波动市场中的稳健型策略-200609

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长周期的老龄化压力、中周期的无风险利率低企以及中信证券短周期的高波动环境，共同催生了稳健型策略的配置需求。

我们2020年下半年组合配置策略主要探讨了“固收+”策略、股票多空策略以及权益增强基金的定投策略这三种稳健型策略的实现路径，并给出了具体的基金组合构建原理与成分清单；以上策略预计将是未来组合配置的三个核心方向。

稳健型策略的需求驱动力：1）长周期维度上，人口老龄化加剧传统养老体系压力，第三支柱养老体系发展迫在眉睫，稳健型策略需求存在内生增长潜力；2）中周期维度上，无风险收益率进入下行周期，理财产品收益不断下滑，稳健型策略成为满足财富管理需求的新途径；3）短周期维度高波动市场中的稳健型策略上，市场进入高波动状态，传统单一方向投资策略在极端行情时普遍出现较大回撤，稳健型配置策略优势显现。

稳健型策略分类：1）三种主流策略：“固收+”策略，包括混合债券型一级基金、混合债券型二级基金以及稳健型FOF；股票多空策略，主要以对冲策略为主，包括基本面选股对冲和量中信证券化选股对冲；权益增强策略，在细分类别（宽基指数、行业主题、主动股票）中精选权益类基金构建工具属性的基金组合，并通过定投策略实现收益平滑。

2）其他另类策略，如CTA策略、期权策2020年下半年组合配置策略略等。

“固收+”策略：1）“固收+”策略是在固定收益类资产打高波动市场中的稳健型策略底的基础上，增加权益类资产获取弹性收益，能够通过资产配置、基金组合等手段实现稳健收益。

2）截至2020Q1，中信证券混合债基超5000亿，稳健型FOF近350亿。

3）从海外经验来看，推动发展第三支柱养老形式是解决人口老2020年下半年组合配置策略龄化所带来的养老问题的主要途径，而第三支柱的发展进程将催生稳健收益型产品的需求。

4）“固收+”策略历史业绩较为稳健，2高波动市场中的稳健型策略010年以来，一级债基年化收益率为5.38%，二级债基年化收益率为5.78%；2019年以来，偏债型普通FOF年化收益5.89%，稳健/平衡型目标风险FOF年化收益4.41%。

5）正文中信证券筛选了二级债基组合与稳健型FOF基金供投资者参考。

股2020年下半年组合配置策略票多空策略：1）股票多空策略是买入一篮子股票多头组合，同时持有空头工具（股指期货、融券、期权等）以对冲Beta，获取PureAlpha超额收益。

2）截至2020Q1，公募量高波动市场中的稳健型策略化对冲基金规模262亿，私募对冲产品数量占比约为1.3%。

3）海外股票多空策略管理规模已中信证券逾6000亿美元，年均增长率为10%。

4）历史表现2020年下半年组合配置策略来看，股票多空策略在牛市中弹性适度，震荡市能抵御波动。

5）我们构建了量化对冲基金精选组高波动市场中的稳健型策略合供投资者参考。

权益增强基金的定投策略：1）指数增强中信证券基金组合：通过多样化的增强手段实现长线稳健的超额收益，通过历史仓位、跟踪误差、管理规模、任职年限、月胜率和超额收益（扣除打新收益）6个指标进行筛选，构建指数增强基金组合。

2）科技基金组合：科技行业在宏观环境、产业周期下存在长线机遇，多维度筛选构建科技2020年下半年组合配置策略基金组合。

3）医药基金组合：新冠疫情、人口老龄化共同利好医药板块，量化综合打分构建高波动市场中的稳健型策略医药基金组合。

4）权益核心卫星组合：基于稳中信证券中求进的理念，配置不同风格策略内中长期业绩稳健的品种，构建核心卫星组合。

5）考虑到权益增强策略的高Beta属性，可2020年下半年组合配置策略以通过定投策略降低组合波动及回撤，实现稳健收益的效果。

风险因素：基金策略漂移或持续性不足的风险；流动性风险；模型失效高波动市场中的稳健型策略风险；系统性信用风险。