渤海证券-证券行业2020年半年度投资策略报告：创业板注册制改革落地，关注股权融资新时代-200614

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投资要点：渤海证券市场震荡调整，行业β属性凸显2020年初至今在海内外疫情及中美关系冲击影响下市场波动加剧，具有高β属性的证券行业亦表现出震荡调整态势，截至6月11日累计跑输大盘8.90个百分点。

长期来看，随着全球疫情逐步得到控制，生产生活秩序恢复正常，宏观经济持续回暖，市场风险偏好有望稳步提升证券行业2020年半年度投资策略报告，叠加流动性宽松和资本市场深化改革背景下，券商板块在业绩、估值的上升空间均值得期待。

自营业务挑大梁，行业杠杆率、ROE回升2019年37家直接上市券商合计实现营业收入3812.03亿元，同比增长41.78%，自营业务收入同比增长97.52%；2020年一季度实现营业收入849.8亿元，同比下跌5.52%，自营业务收入同比下跌40.44%，另外，自营业务已成为券商第一大收入来源，是券商业绩的主要驱动因素；2019年上市券商平均杠杆率为3.13倍，较2018年末提高0.07倍，2020年一季度上市券商杠杆率继续上升至3创业板注册制改革落地.54倍；2019年上市券商ROE经历四年连续下降后实现触底反弹，由2018年的3.23%上升至6.19%，2020年一季度券商盈利能力继续呈上升趋势，年化ROE达7.52%。

注关注股权融资新时代册制下资本市场将迎来股权融资大年6月12日，证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则，深交所也发布相关配套规则。

注册制下证券发行将更加市场化，交易所只对发行主体的申请文件进行形式审查渤海证券，不进行实质判断，以审核问询的方式提高发行主体信披质量。

注册制相较核准制主要有以下三方面变化：上市条件多元化，IPO门槛降低；审核流程简证券行业2020年半年度投资策略报告化，发行效率提高；定价方式更加市场化。

注册制对于券商投行的资本创业板注册制改革落地实力、定价能力、销售能力、风控能力等提出了更高的要求，在行业格局上，头部集中趋势将更加明显。

另外，再融资、并购重关注股权融资新时代组政策松绑，定增市场同样值得关注。

我们认为，当前在完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场发展，提高直接融资特别是股权融资比重的政策方向下，资本市场将迎来股权融渤海证券资大年。

盈利预测在谨慎、中性、乐观假设下预计2020年证券行业营收分别为3964、4472、4969亿元，分别同比增长9.97%、24.05%、37.83%；净利润1348、1520、1689亿元，分别同比增长9.50%、证券行业2020年半年度投资策略报告23.51%、37.24%。

投资建议短期来看，疫情蔓延及中美关系仍存在较大不确定性，在宏观经济尚未完全修复、市场风险偏好承压的情况下市场波创业板注册制改革落地动幅度较大，具有高β属性的证券板块受市场环境影响较大，仍需关注外围因素对证券板块基本面和估值造成的负面影响。

中长期来看，推动金融供给侧改革是监管当局未来一段时间的主要任务，作为资本市场的重要关注股权融资新时代参与者，证券板块享有领先于其他金融子板块的政策面利好。

6月12渤海证券日创业板注册制正式落地，将全面开启券商投行业务的快速增长。

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我们认为，大型券创业板注册制改革落地商在研究定价、资本实力等方面更具优势，注册制下行业马太效应或将加剧。

当前券商板块估值为1.42倍，处于历史较低水平安关注股权融资新时代全性较高。

考虑到目前券商政策和流动性两大核心催化剂确定渤海证券性都较为明确，我们看好板块的投资机会。

在监管打造航母级券商政策引导下，行业集中度提升的逻辑不变，头部券商借助雄厚资本实力和风控能力将更加受益，持续看好龙头券商投资价值，继续推荐中信证券（600030.SH）和证券行业2020年半年度投资策略报告华泰证券（601688.SH）。

风险提示：疫情冲击下资本创业板注册制改革落地市场震荡加剧；资本市场改革推进进展不及预期。