华泰证券-银行业6月17日国常会提出金融系统让利解析：让利靴子落地，估值压制缓释-200618

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核华泰证券心观点6月17日的国常会提出部署引导金融机构进一步向企业合理让利，推动金融系统全年向各类企业让利1.5万亿元；并提出综合运用降准、再贷款等工具，缓解企业资金压力。

我们认为银行在让利实体经济的同时，也有多方配套政策支持，因此让利并非单方银行业6月17日国常会提出金融系统让利解析向的，实际受影响程度小于以上规模。

我们认为让利规模的提出利于预期稳定，此前银行股估值已经反映市场对银让利靴子落地行让利实体经济的悲观预期。

我们继续推荐优质银行，股份行中的招商银行、兴业银行、平安银行，区域性估值压制缓释银行中的常熟银行、南京银行、成都银行。

让利规模与营收可比，实际受影响体量更小国常会提到的让利手段包括引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、华泰证券实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策。

以上手段均直接体现在营业收入端，因此1.5万亿元的让利规模与银行营收更可比银行业6月17日国常会提出金融系统让利解析（2019年商业银行营业收入约6万亿元，无让利的基准情形下我们预测2020年平稳增长8%，增速与2019年保持一致，营收将达6.5万亿元），而非净利润（2019年约2万亿元）。

由于营业收入中已经扣除了利息支出让利靴子落地，银行的让利规模中也应扣除负债成本的降低，实际净让利规模更小。

让利+降负债成本结合，保持合理利润更利于支持实体银行是金融服估值压制缓释务实体主力军，在让利同时也有降负债成本利好。

今年以来上市银行成本端明显改善，我们测算，2020年一季度上市银行生息资产收益率较2019年下降10bp，但在负债成本降低的对华泰证券冲下净息差仅下降4bp，各类银行负债成本均改善明显。

降低负债银行业6月17日国常会提出金融系统让利解析成本被监管层当作重要工作来抓，降低政策利率、降准、严格监管结构性存款等政策持续推出，同业利率持续低位运行、银行业存款成本开始下降。

监管层倡导让利+为银行减负让利靴子落地结合，利于维护银行合理的利润空间，夯实资本（据央行数据，2019年银行利润60%以上用于资本补充），实质上增强了银行持续服务实体经济的能力。

政策工具依旧充足，重视优质银行价值国常会提出综合运用降准、再贷款等工具，缓解企业资金压力，我们预计新一轮降准有望在短时间内落地，为银行降低成本（据央行数据，2020年以来三次降准共降低银行付息成本150亿元+60亿元+85估值压制缓释亿元=295亿元）。

我们认为目前政策华泰证券工具包依旧充足，对银行负债端影响更深远的政策如调整存款基准利率等尚未被启用，后续政策环境有望持续优化。

目前银行股银行业6月17日国常会提出金融系统让利解析估值、仓位处于双底部，充分反映悲观预期，存在边际改善空间。

让利的靴子落地，悲观预期有望释放充分，恰是优质银行股的让利靴子落地良好配置时点。

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风险提示：经济下行超华泰证券预期，资产质量恶化超预期。