华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：相对于债券，股票拥有估值优势-200621

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　　当前各国股债利差处于近十年高位，股票相对债券具有估值优势
　　FED美联储估值模型将PE_TTM倒数所代表的股票收益率与十年期国债利率所代表的债券收益率进行对比以确定股债利差，从而判断股票是否相对债券具有估值优势。我们用FED模型比较了全球主要股指PE_TTM倒数及各国十年期国债收益率，结果显示当前各国的股债利差处于十多年来的较高位置，股票相对债券估值处于被低估的状态。
　　资产价格表现跟踪：全球权益市场普跌，利率下行，商品分化
　　权益资产方面，上周全球主要股指普涨，发达市场的表现整体强于新兴市场。债券资产方面，全球主要经济体的十年期国债利率上周均小幅下跌。商品资产方面，除上海金微跌0.17%之外，其余主要商品均上涨，其中ICE布油大涨7.38%，LME锌上涨4.07%，商品资产回暖趋势明显。VIX指数先降后升，美元指数小幅反弹。
　　行业景气度跟踪：推荐农林牧渔、国防军工、电新、电子和综合行业
　　我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020年5月29日的最新建模结果，全市场处于景气度底部，仅农林牧渔一个行业景气度为正。景气度打分排名前五的行业分别是：农林牧渔、国防军工、电力设备及新能源、电子、综合。
　　行业拥挤度跟踪：上周股市上行，总计七个行业出现拥挤
　　我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。上周股市上行，各行业普涨，总共有七个行业处于拥挤状态。基础化工、机械、电力设备及新能源以及家电四个行业量价背离；交通运输、医药行业近期收益率峰度处于历史低位；商贸零售行业近期换手率乖离率处于历史高位，存在交易过热风险。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。