华泰证券-金融行业：商业银行与证券公司混业经营情景假设解析，金融混业经营改革下的机遇与挑战-200628

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核心观点我们华泰证券认为当前资本市场战略地位已提升至新高度，将为作为核心参与者的金融机构带来发展关键历史机遇，行业将迎来增量市场中的高阶竞争新格局。

未来银行银行业和券商若混业经营，将重塑行业格局。

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银行：国内仍为分金融混业经营改革下的机遇与挑战业经营，若银行获批券商牌照将有三种实现路径多个发达国家已实现金融混业经营，但目前我国金融行业仍处商业银行业、证券业分业经营的格局，国内银行以三种形式触及证券业务：1）在香港设立子公司在境外从事证券业务；2）在银行间债券市场承销非金融企业债务融资工具；3）与同一集团的兄弟证券公司发生业务协同。

假设未来银行获批券商牌照，我们认为将有三种实现路径：1）新设证券公司，这一方式无历史包袱，但监管层对券商牌照的批复存在不确定性；2）收购已存在证券公司，效率较高但需要考虑整合过程中的摩擦；3）集团内股权划转，部分集团旗下的银行、券商均有较强实力，划转后的整华泰证券合压力较小。

银行：拓宽收入来源，分享直接融资红利在利率市场化、向银行业实体经济让利的背景下，银行的利差收入空间处于收窄通道。

而在直接融资大发展的背景下，商业银行与证券公司混业经营情景假设解析企业融资需求也从依赖于银行转向多元化。

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风险提示：经济下行超华泰证券预期，资产质量恶化超预期。