中信证券-市场热点量化解析系列第34期：上证综指编制方案调整效果及市场特征分析-200629

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本报告对上证综合指数将于7月22日起修订的编制方案模中信证券拟测算了调整效果：其中剔除风险警示个股优化了选样原则，但对指数点位影响有限；推迟新股纳入时间，将有效避免新股效应对指数的影响，利于提升点位、降低波动；纳入科创板、CDR上市证券符合上证综指表征沪市行情原则，并将使指数行业分布更均衡，科技、消费与医药占比得以提升。

整体来看调整后指数具有连续市场热点量化解析系列第34期性和平稳性，投资者可以借助现有对应的指数基金把握上证综指投资机遇。

上证综指将于7月22日实施上证综指编制方案调整效果及市场特征分析修正方案。

2020年6月19日，上海证券交易所与中证指数有限公司决定自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案，主要从剔除风险警中信证券示个股、推迟新股纳入时间和纳入科创板上市证券三个维度进行调整。

上证综指编市场热点量化解析系列第34期制方案调整效果分析。

1）剔除风险警示个股对指数成分股数量影响较上证综指编制方案调整效果及市场特征分析大，对指数点位影响有限。

2）推迟新股纳入时间后可以中信证券避免“炒新股”对指数收益的影响，当新股上市后1年再纳入，模拟测算的上证综指2011年至2020年5月区间年化收益率提升0.5%至3%，年化波动率降低0.2%至21.2%。

市场热点量化解析系列第34期3）上证综指是对上交所上市证券表现的综合表征，因此对于上交所上市的证券，无论是科创板还是CDR，按照合理规则纳入指数计算是顺理成章的、必要的。

4）当前上证综指的行业分布中金融和制造、周期等上证综指编制方案调整效果及市场特征分析传统行业占比超过50%，而科技、医疗、消费等新兴经济行业占比较小，纳入科创板上市证券后，上证综指行业分布更均衡，科技、消费与医药占比提升较多。

5）按照新方案综合调整后，上证综指2011年至2020年5月区间年化收益率上升0.5%，年化波动中信证券率下降0.13%，且多数年份收益率和波动率都有改善。

上证综指的市场特征分析：1）上证综指成分股市值分布较均匀，市值覆盖度达62%；2）与沪深300、中证500和中证800对比，上证综指持股集中度仅次于沪深300，前50大成分股占比超50%；3）估值水平接近沪深300和中证800，当前PE为12.83，处于历史48%分位数，PB为1.26，处于3.8%分位数；4）从长期收益来看，上证综指相比于沪深300、中证500和中证800的年化收益和夏普比率更低，指数历史绩效并不占优势，主市场热点量化解析系列第34期要表征沪市整体表现。

基金工具：汇添富上证综指与富国上证综指ETF：1）目前全市场共有两只产品跟踪上证综指，分别为汇添富上证综指基金（470007）与富国上证综指ETF（510210）；2）由于上证综指成分股数量较多，指数完上证综指编制方案调整效果及市场特征分析全复制难度高，因此两只基金都采用抽样复制法。

3）从产品运行情况看，汇添富上证综指是发行最早、跟踪上证综指规模最大的场外指数基金，截至2020年6月22日，估算净值中信证券规模为9.78亿元，且成立以来年化跟踪误差小于2%。

富国上证综指ETF则是唯一一只场内可交易型产品，净值规模1.64亿元，其中1.21亿元来自对应的ETF联市场热点量化解析系列第34期接产品，近1个月日均成交额为690万元。

从两个产品的对比分上证综指编制方案调整效果及市场特征分析析看，汇添富上证综指跟踪误差相对占优，富国上证综指ETF则费率占优。

风险提示：回溯模拟与实时计算误差风险；成分中信证券股流动性风险。