平安证券-平安固收2020年中期信用债策略报告：浅尝辄止，循序渐进-200629

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报告摘要1.【信用债市场回暖难掩平安证券分化】新冠疫情后逆周期调控政策从宽货币到宽信用逐步加码，信用债发行井喷，民企发行回暖，信用违约不增反降。

但进入五月以后，货币政策进入观察期，信用债收益率、期限利差恢复至疫情前水平，行业利差则出现了明显分化，周期性行业利差走阔而消费类为平安固收2020年中期信用债策略报告代表的大部分行业利差收窄。

2.【信用债拐点到来了吗】从三因素框架看，债务到期增速在2020-2021年处于底部，降成本仍是阶段性重任，预计企业融资环境仍将保持相对浅尝辄止宽松，企业盈利是决定信用利差的关键性因素。

从PMI新订单、大宗商品价格与社融等领先指循序渐进标来看，信用利差大概率能够收窄。

但本轮周期面临企业盈利恢复较慢、政策影响下部分行业及主体未能出清及债务短期化等问题，使得信用利差收窄的幅度可能偏小，平安证券信用下沉也许保持克制，逐步下探。

3.【行业策略】城投：基本面确定性改善，但市场pri平安固收2020年中期信用债策略报告cein最为充分，建议关注专项债置换、隐性债务置换和首发债三类机会。

地产：疫情后修复较快，建议从增长潜力与偿债压力两个方向寻找高性价比民企浅尝辄止及小型国企。

上游周期性：煤炭供需矛循序渐进盾显现，头部低位稳固，但难有超额收益。

基建产业链：建平安证券筑施工、建材、机械有望从稳基建中获益。

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中资美浅尝辄止元债：高收益美元债好于投资级美元债。