兴业证券-系统化资产配置系列之八：基于因子的资产配置研究-200629

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投资要点传统的资产配置方法具有一定不足，比如市场出现极端下行时，资产相关性会大兴业证券幅提升，此时传统的资产配置方法未能有效分散风险；传统的资产配置方法未能准确获取资产收益与风险的来源，未能对宏观经济环境的变化做出有效的反应。

相对于传系统化资产配置系列之八统资产配置方法，基于因子的资产配置方法具有诸多优势，比如可以识别出风险与收益的关键驱动因素，获取风险和收益的来源；可以更好地分散风险，提升投资组合的收益风险比；可以根据宏观经济变化调整各资产的配置情况。

本文将基于因子的资产配置框架梳理为4个步骤：选择因子和资产、计算资产的因子暴露基于因子的资产配置研究、确定目标因子暴露、计算最优资产权重。

本文结合我国兴业证券市场的特点，建立了针对国内市场的因子体系，进行基于因子的资产配置实证研究。

本文基于7个宏观因子（经济增长因子、利率因子、通货膨胀因子、信用因子、境外市场因子、商品因子、汇率因子），对包括股票、债券、商品、公募对系统化资产配置系列之八冲基金、现金在内的共15种资产进行了配置。

具体情形分为两种，一是在预设目标因子暴露下，利用稳健性最优化方法，计算最优资产权重；二是根据因子预期收益，利用最优化确定最优因子权重，并基于资产预期收益基于因子的资产配置研究，利用均值方差最优化计算最优资产权重。

在两种情形下，最终资产组合的年化收益、收益风险比、夏普比率高于基准组合与等权组合，兴业证券年化波动率与最大回撤低于基准组合与等权组合。

在情形一中，设定因子暴露下的资产系统化资产配置系列之八组合的年化收益率为5.49%，收益风险比为0.72；在情形二中，最优资产组合的年化收益率为6.65%，收益风险比为1.01。

风险提示：结论基于历基于因子的资产配置研究史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。