平安证券-信用专题：回售债转售是那朵带刺的玫瑰-200701

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概念解析：转售分为程序转售和私下平安证券转售。

回售权的存在使得发行人在回售时点信用专题面临负债不稳定的风险，因此发行人愿意通过转售实现回售债的继续存续。

私下转售是指发行人不通过由监管或者募集说明书所允许的正规的转售程序，私下委托第三方在回售债转售是那朵带刺的玫瑰回售日前从要回售的投资者手中收购债券，在回售申报中选择不回售，然后再在回售日后卖出的行为；私下转售不会有公告披露，可以帮助弱资质发行人避免声誉风险，但可能会有内幕交易，不利于债市规范化运行，也不利于投资者充分掌握发行人债务压力信息。

程序转售基本是监管对私下转售规范化阳光化的产物，有比较固定的操作流程，流程更透明；程序转售主要存在于交易所上市的公司债和企业债平安证券，能降低转售费用，提高转售成功率。

转售影响:信用专题间接提升第一层次回售率。

转售流程下回售日回售债转售是那朵带刺的玫瑰、转售结果公告日和提前兑付日均可能发生债券余额的变化。

这三个时点对应三个层次的回售率，转售能够直接降低第二和第三层次回售率，间接提升第平安证券一层次回售率。

万得在计算回售日“债券余额信用专题”时会考虑转售的结果，即如果转售结果已出，回售日的“债券余额”显示的就是转售完成后的债券余额；如果转售结果没出，回售日的“债券余额”显示的是不考虑转售的债券余额。

常用的回售率计算公式会用到债券余额数据，如果该数据是从万得提取的，那么就会导致该回售率的计算回售债转售是那朵带刺的玫瑰出现问题。

数据挖掘：平安证券城投和地产的转售成功率显著更高。

中等偏低隐含评级和城投信用专题债开展转售的概率显著超过其余债券。

理论上转售成功率由发行人促使转售成功的意愿和投资人购买转售债回售债转售是那朵带刺的玫瑰券的意愿共同决定，具体的两个核心因素是债券信用资质和债券转售价格。

高资质企业转售成功率显著更低；城投和平安证券地产的转售成功率显著更高。

开展转售后之后隐含评级以下调和不变为主，非国企下信用专题调较多。

转回售债转售是那朵带刺的玫瑰售后隐含评级变化较大的主体全是违约主体。

投资建议平安证券：转售既是机会也是风险预警。

转售债的机会主要在城投债、地产债和专业公司担保债板块；投资其他板块转售债时，主流机构要谨慎下沉资质，高收益债投资机构可以视转信用专题售价格而决定是否参与。

转售的风险预警作用有助回售债转售是那朵带刺的玫瑰于防范违约风险，重点关注低隐含评级债券转售、大幅延长转售期、中债估值收益率大幅高于回售后票面利率的债券的信用风险。

风险提示：平安证券愿意给更多转售折价的企业的信用资质普遍存在一定问题，更可能会出现违约；愿意给更多转售折价的企业的债券流动性普遍较差，策略执行完毕后卖出难度较大；完成较高转售成功率的弱资质债券背后可能存在关联交易。