华泰证券-5G散热行业深度报告：5G“火热”背后的散热行业机遇-200705

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　　5G手机、5G基站功耗大幅提升，拉动散热需求高增长
　　5G手机的处理器、屏幕、射频前端、摄像头、电池及充电等模块实现全面升级，功耗大幅增加，带动散热需求高增长；我们看好均热板、石墨烯在5G手机中的应用，预计22年全球5G手机均热板散热市场规模为43.32亿元，22年全球5G手机石墨烯导热膜散热市场规模为1.73亿元。5G宏基站的功耗约为3kW~4kW，较4G基站提升约2~3倍，我们认为半固态压铸件+吹胀板方案有望成为5G基站散热的主流选择。在5G手机、5G基站功耗大幅增加的背景下，我们看好散热行业拥有广阔的市场空间。
　　5G手机均热板散热、石墨烯散热的市场规模有望实现快速增长
　　10-15年手机主要采用石墨散热的方案，我们认为5G时代石墨散热膜仍会以辅助散热的形式存在，预计20-22年全球手机石墨散热膜的市场规模为49.03、55.74、60.71亿元，保持稳定增长的态势。16-18年手机主要采用热管散热的方案，我们认为在4G手机中热管散热渗透率将会提升，但在5G手机中渗透率可能下降，市场规模有望保持稳定。19年至今手机主要采用均热板+石墨/石墨烯的散热方案，我们预计20-22年全球5G手机均热板散热的市场规模将快速增长至12.89、28.03、43.32亿元；20-22年全球5G手机石墨烯导热膜的市场规模为0.64、1.23、1.73亿元。
　　5G基站散热需求大，半固态压铸件+吹胀板有望成为AAU散热主流选择
　　对于BBU散热，目前主流的散热方案为：正面采用大面积鳍片散热片；背面采用大面积金属散热片，主要为热管/均热板；内部使用导热凝胶、金属散热片等导热界面材料。对于AAU散热，采用热管/均热板等液冷散热模组、采用半固态压铸件+吹胀板的新型散热方案、采用新型散热片结构设计是更有效的散热设计。其中半固态压铸件+吹胀板的组合结合了半固态压铸件重量轻、散热性能好的优势和吹胀板热传导效率高、散热速度快的优势，有望成为5G基站AAU散热的主流方案；此外，中兴、华为采用的新型散热片结构设计能使基站的整体散热能力提升20%。
　　各厂商纷纷布局散热模组行业，旨在抓住5G时代散热行业发展机遇
　　在石墨散热领域，根据碳元科技招股书，美国、日本厂商是行业的先行者，碳元科技、中石科技等是国内主要的石墨散热膜生产商；其中碳元科技拥有三星、华为、OPPO、VIVO等品牌客户，中石科技是苹果的合成石墨散热材料供应商。在石墨烯散热领域，根据《中国化工信息》2020年8期，富烯科技、墨睿科技崭露头角，分别为华为、小米提供石墨烯导热膜。在热管/均热板领域，根据材料世界网，目前台系、日系厂商处于领先地位，硕贝德、精研科技、领益智造、飞荣达等陆系厂商纷纷布局，积极追赶。
　　核心标的
　　推荐硕贝德、精研科技、领益智造，散热产业链相关公司还包括飞荣达、碳元科技、中石科技。
　　风险提示：5G终端渗透率低于市场预期；疫情冲击全球5G基站建设进程。