华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点： 结构性牛市过渡到普涨-200705

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　　近期进攻资产持续上涨，大金融板块表现亮眼
　　近期国内进攻资产表现整体优于防守资产，市场呈现加速上行状态：主要股票指数近一月持续上涨；各个南华商品指数近一月均录得正收益；近三月1年期国债到期收益率增加86BP。市场风格方面，年初至今主要是成长和消费板块占优，近一月周期和大金融板块涨幅逐渐增加。从上周市场表现来看，大金融板块表现亮眼，涨幅达10%。我们认为随着基钦周期上行趋势逐渐明朗以及宏观经济继续修复，在大类资产方面，进攻资产表现会优于防守资产；在市场风格方面，周期和金融股的业绩弹性更大，配置价值或将逐渐凸显。
　　市场处于新一轮基钦周期的加速上行阶段，有望从结构性牛市过渡到普涨
　　今年一季度黑天鹅事件频发，全球大多数股指均跌破了2018年的低点，周期双底形态明显。但短期冲击不改变系统的长期规律，大级别的冲击使得市场的不稳定因素被颠覆，风险被充分释放，当前的市场结构是稳健且具备持续运行能力的。二季度以来市场逐步修复，当前处于基钦周期的加速上行阶段，上涨动力充足，滤波结果显示本轮周期顶部或在明年下半年。国内基本面数据平稳向好，利率水平与商品价格佐证经济企稳复苏。我们认为股票市场具备趋势性的投资机会，有望从结构性牛市过渡到普涨，去年探底的周期、金融行业大概率受到板块轮动资金的青睐，赢得补涨机会。
　　行业景气度跟踪：推荐农林牧渔、钢铁、国防军工、电新和电子
　　我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020年6月30日的最新建模结果，全市场处于景气度底部，仅农林牧渔一个行业景气度为正。景气度打分排名前五的行业分别是：农林牧渔、钢铁、国防军工、电力设备及新能源和电子。
　　行业拥挤度跟踪：市场热度较高，上周八个行业出现拥挤
　　我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。上周股市量价齐升，市场交易热度较高，总共有八个行业处于拥挤状态。基础化工、电力设备及新能源以及家电行业量价背离；交通运输、医药和商贸零售行业近期收益率峰度处于历史低位；非银行金融和房地产行业近期换手率过高。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。