国信证券-证券行业点评：拥抱直融大时代-200710

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核心观点本轮券商行情的驱动，不仅是简单的交易量的催化，而国信证券且包含直接融资发展的长逻辑。

自从我国经济进入证券行业点评“新常态”以来，金融总量供给充足，但存在结构性问题。

高质量的经济发展意味着我国经济增长从原来主要依靠传统制造业、基建和地产投资转向更加依靠消费、科技和其它方面的创新，因此金融资源配置应该更加拥抱直融大时代关注新兴产业和创新企业，进一步满足其创新发展需要，直接融资、股权融资将迎来大发展。

金融供给侧结构性改革将推动我国证券行业的全面转型，从而促进行业的结构性调整，增加有效供给，推动直接融资国信证券的发展，更高质量、高效率地服务于实体经济。

在这样的背景下，预计未来证券行业点评我国证券行业将出现差异化趋势，呈现出“大而全”、“小而精”两类券商共存的局面。

大型龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势；特色券商则有望通过其特色业务拥抱直融大时代的领先优势脱颖而出。

新兴产业的发展需要直接融资我们在2019年8月30日发布的深度报告《金融供给侧改革下的券商转型机遇》中提到，近年来我国金融业发展势头强劲，金融供给总量持续增长，但存在结构性问题――国信证券金融供给端未匹配实体经济的需求。

在当前经济转型的关键时期，新兴产证券行业点评业的发展需要资本市场提供直接融资服务，但我国金融有效供给不足，以银行体系间接融资为主的现状一直没有得到根本性转变，资本市场发展较慢，限制了金融助推实体经济转型的能力。

我国经济转型意味着拥抱直融大时代转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力。

这需要有一国信证券个有效的金融系统进行资源配置，以增加有效供给，推动产业结构升级。

但是，我国金融体系依然是与旧的模式相匹配的：一方面，融资体系结构失衡，直接融资比重较小；另一方面，金融市证券行业点评场发展不成熟，服务新兴产业、创新企业的能力不足，服务实体经济的效率不高。

和传统产业相比，新兴产业更加需要通过资本市场进行拥抱直融大时代直接融资。

在过去的时代背景下，我国经济增长依靠基建、重工业以及房地产等粗放型产业，以及为这些产业配套的传统制造业，而彼时我国以大中型银行为主导的金融供给具有风险偏好低、重抵押物、风险识别能力弱等特点，有效支持了以传统产业为主的经济结国信证券构，满足了实体经济融资需求。

而新兴产业不同于传统产业，通常发展时间较短，规模有限，内源融证券行业点评资不足，在前期需要大量的资本投入，经营具有高风险性。

一拥抱直融大时代方面，无形资产占比较大，经营不确定性较大，在缺乏足够抵押或担保的情况下难以获得银行足够的信贷支持；另一方面，以往核准制的严格要求导致新兴产业难以在股票市场获得融资。

此外，我国企国信证券业发债有严格的限制，很多属于新兴产业的公司尚未达到企业发债的标准，很难通过债券融资获得相应的资金支持。

券商大有可为在股权融资大背景下，证券公司作为连接资本市场证券行业点评和实体经济的桥梁，需要进行产品与服务的变革创新。

近年来，证券行业产品与服务同质化程度较高、金拥抱直融大时代融创新力度仍显不足。

同时，实体企业的金融需求正变得越国信证券来越多样化、复杂化，这就亟需证券公司不断提升综合服务能力。

资本市场的机构化发展意味着对证券公司产品的丰富多样性和服务的综合专业性提出更高要求，证券公司需要不证券行业点评断地进行业务创新和服务优化的变革迭代，以满足服务实体经济转型的需求。

资本市场拥抱直融大时代改革将促进我国证券公司从“通道类中介”向“专业型投行”转型。

长久以来，我国证券公司扮演着“通道”类角色，轻资产业务占比较高，主要表现为：经纪国信证券业务以交易佣金收入为主，为机构客户提供财富管理服务的能力不足；投行业务以承销和保荐业务为主，服务新兴产业功能不足；资产管理业务以通道类业务为主，主动管理能力不强。

资本市场改革将使证券公司扩大业务范围，增强专业服务水平，提高资源证券行业点评配置效率。

金融供给侧改拥抱直融大时代革将推动我国证券行业出现四大业务转型趋势。

一是投行业务将通过提高定价能力、投资管理能力以及增加国际化布局来更好地服务于新兴产业；二是以交易为中心的机构服务业务发展模式更为丰富，券商创新能力提升（如财富管理、衍生品、FICC等）；三是通过扩展资本中介业务（如股票质押业务、融资融券业务），解决成长型企业融资国信证券问题；四是随着高净值客户的服务趋于定制化，特色券商将会依赖金融科技低成本、高效率地服务中小客户。

在一行业改革背景下，预计行业会继续分化，一方面，头部证券公司各主要业务优势地位较为稳固，另一方面，特色券商也将凭借证券行业点评业务优势脱颖而出。

2020年3月1日，新《证券法》正式实施，此次《证券法》从证券发行制度、强化拥抱直融大时代信息披露要求、加大投资者保护力度、大幅度提高证券违法成本等方面进行了全面修改完善。

我们国信证券在2020年5月22日发布的深度报告《注册制改革，投行业务何去何从？》中提到，当前，新《证券法》提出全面推行注册制，在信息披露机制、新股发行定价机制、中介责任机制方面，对券商的研究定价能力、承销组织能力、机构销售能力、业务协同能力等都提出了更高的要求。

注册制也将进一步促进券商证券行业点评从打价格战的通道中介走向提供专业服务的金融机构，逐渐构建“以客户为中心”的模式，提升核心竞争力。

投资建议基于当前发展直接融资的大背景及其对证券行业利好的长期逻辑，我们将证券行业调高至“超配拥抱直融大时代”评级。

资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，国信证券预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。

建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、海通证券；证券行业点评此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券、东方财富。

风险提示市场下跌、金融监管趋严、市场竞争加剧、创拥抱直融大时代新推进不及预期等，可能对券商业绩与估值修复带来不确定性。