广发证券-科创板一周全景（7月第3期）：迎接周年“解禁时刻”-200719

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　　科创板一周核心观点。7月22日科创板迎来一年期“大减持”。据最新收盘价，科创板首批1年期解禁规模约1832亿元（占全年科创板解禁规模约45%，占流通市值约40%，是科创板7月以来日均成交额约3.4倍）。1年期解禁投资者主要为创投基金及战略配售中的核心员工持股，其中约83%为创投基金（卖出动力强且买入价可能较低）。
　　第一，解禁压力结构性特征如何？（1）分申万一级行业看，首批解禁集中于电子/机械设备/计算机，解禁市值分别为629.14亿/629.09亿/203.18亿，占行业流通市值分别为265.05%/218.25%/401.00%；（2）分个股来看，西部超导/天宜上佳/虹软科技解禁规模占其流通市值比例较大，分别为639.20%/561.54%/555.71%；交控科技/铂力特/嘉元科技/杭可科技/安集科技等创投基金占解禁市值比重超90%。
　　第二，解禁影响几何？（1）科创板“机”大于“危”（首批解禁的优质股是长期持有的最佳节点），未来分化加剧，预计当天有内部分流冲击，但实际影响比预期稍弱：一是政策“缓冲垫”：①科创50指数当天发布吸引增量资金（根据证监会，7月17日，首批科创板基金6只产品获批，与此前“科技创新”命名基金不同，“科创板”命名基金聚焦科创板投资，配置比例一般不低于50%；此外，7月15日，4家基金已上报上证科创50ETF及联接基金募集申请，材料已被证监会接收），值得注意的是25只解禁股均纳入50指数，假设50指数长期向上，首批个股将在解禁后面临流动性分化（机构更青睐于长期持仓纳入或有潜力纳入指数的个股）；②特定机构投资者询价转让和配售创新机制；二是中芯国际抽血的心理冲击提前释放（本周中芯国际首日成交额约480亿，最新总市值为5499亿；中芯国际科创板首发募集资金532亿，为A股历史第五，超过H1科创板首发规模之和）；（2）由于科创板与创业板联动性较强，创业板可能也会有所波动。
　　科创板一周全景数据。一周行情总览：本周日均成交额672.68亿元，较上周增长31.86%；本周日均换手率13.49%，较上周下降1.64pct。一周估值变化：①科创板指PE（TTM）至本周五137.02倍；②科创板PE（TTM）医药生物最高为1148.24倍，公用事业最低为33.79倍。一周流动性结构：①本周科创板净卖出161.81亿元，机构主动净卖出85.07亿元；②机构本周主动买入与卖出交易额中分别占比18.49%和21.62%；③本周四融券余额为48.9亿元，相较上周五降低12.26%，融券/融资余额比为0.28。发行节奏：本周新增3家受理，2家提交注册，7家注册生效，7家上市；目前待上市10家，上市已满130家。
　　核心假设风险：科创板进展不及预期，监管升级，中美关系超预期。