华泰证券-银行业区域性银行战略研究（四）：资本补充深度研究，夯实资本实力，中小行改革正当时-200724

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　　核心观点
　　新一轮资本补充蓄势待发，优质中小行有望脱颖而出。资本金是银行吸收损失的减震器，监管日益强化对银行补资本能力提出更高要求。但目前银行内源性补充能力有限，更需依赖外源性资本工具，尤其是区域性银行资本压力大、补充渠道有限。当前中小银行补资本已成为顶层设计层面的焦点问题，据银保监会，部分省市已经开始研究使用专项债补资本，其中可转债为重点工具。政策环境对区域性银行更友好，当前仍为银行板块估值、仓位双底部，建议把握银行股配置机会，精选优质中小行。推荐股份行招商银行、兴业银行、平安银行，特色小行常熟银行、南京银行、成都银行。
　　历史回顾：重心转向区域性银行，资本工具逐步扩充
　　银行业共经历5轮集中资本补充时期，主体由大行逐步转向区域性银行。1998年、2004-2010年的前两轮补充均以化解国有大行经营困境为主。2013年资本新规背景下新型资本工具迭出，二级资本债、优先股启动。息差下行加大区域性银行资本压力，在监管鼓励下，城商行、农商行于2016年集中上市。2019年以来政策进一步向区域性银行倾斜，包括推出永续债、优先股发行主体放宽、地方专项债补血、配股再度重启等，资本工具迎来新一轮扩容，利于缓解区域性银行资本压力，提升其服务小微企业的质效。
　　资本现状：中小银行压力大，补充渠道较有限
　　虽然商业银行三级资本充足率均高于监管要求，但区域性银行资本充足率有一定压力。资本结构方面，由于大多数区域性银行并未上市，因此非上市银行资本情况对区域性银行有较强的代表性。非上市银行的资本压力主要来自于其他一级资本，2019年末其他一级资本比例仅为1bp，资本结构亟待优化。资本补充工具方面，区域性银行主要依靠二级资本债补资本，2020年以来在政策引导下永续债发行量明显上升，但其余资本工具的发行门槛较高、流动性不足等问题成为区域性银行补资本的障碍。
　　本轮展望：专项债方案渐清晰，多元路径有望推出
　　监管定调多渠道补充中小银行资本金，专项债认购可转债等资本工具为本轮补资本的关注重点。可转债作为主要的补资本渠道，主要有三点原因：1）可转债的债性符合专项债认购资本工具的要求；2）可转债转股条款更为灵活，转股后可补充区域性银行尤为紧缺的核心一级资本；3）可转债补资本为地方政府财政资金以时间换空间，可优化公司治理结构。其他混合型资本补充工具也为可选项，可补充其他一级资本和二级资本。跳出专项债补资本的框架，我们认为未来政策有望在创新资本补充工具、改善现有资本补充工具的发行环境和投资环境等方面，推动多渠道为中小银行补资本。
　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。