华泰证券-华泰金工因子观点月报：8月看好小市值及价量类因子复苏-200802

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　　8月因子观点：看好小市值及价量类因子复苏，成长、盈利性价比不高
　　综合内生变量、外生变量、因子周期三重逻辑，8月看好小市值及价量类因子复苏，成长、盈利因子动量仍较强但性价比已经不高且谨防拥挤风险。7月估值、成长、波动率、换手率因子表现良好；前期强势的盈利因子表现一般，前期同样强势的财务质量因子出现回撤；小市值、beta因子出现回撤。内生变量视角短期看好盈利、小市值、反转、波动率、成长因子，不看好估值、技术因子。外生变量视角短期看好小市值、反转、波动率、换手率因子，不看好财务质量因子。因子周期视角中长期看好大市值、估值、盈利、财务质量、波动率、换手率因子。
　　内生变量视角：短期看好盈利、小市值、反转、波动率、成长
　　内生变量视角基于因子动量、因子离散度、因子拥挤度三类指标，预测风格因子未来表现，因子动量反映因子过去一段时间内表现；因子离散度相当于因子估值；因子拥挤度反映因子是否处于拥挤状态。内生变量对大类风格因子8月表现预测结果如下：看好盈利、小市值、反转、波动率、成长因子，不看好估值、技术因子。其中，成长、盈利因子在动量指标上占优；小市值因子在离散度指标上占优，处于过度忽视状态；小市值、反转、波动率、换手率因子在拥挤度指标上占优，而成长、盈利、财务质量因子当前已较为拥挤。
　　外生变量视角：短期看好小市值、反转、波动率、换手率，不看好质量
　　外生变量视角假设风格因子表现受市场变量、宏观变量等外生变量驱动，对每个大类风格因子筛选出具备预测能力的外生变量，使用线性回归预测未来一个月的Rank IC值。外生变量对大类风格因子8月Rank IC预测结果如下：小市值、反转、波动率、换手率因子Rank IC预测值超过5%，可能较为有效，建议短期看好上述因子表现；不看好财务质量因子未来一个月表现。
　　因子周期视角：中长期看好大市值、估值、盈利、质量、波动率、换手率
　　因子周期视角将华泰金工经济周期研究成果应用于风格配置，自上而下构建经济系统周期运行状态与因子表现对应关系的“因子投资时钟”，根据当前周期状态预测因子未来表现的整体趋势。预计未来一年处于库兹涅茨周期向上，经济长期趋势向上的环境，同时朱格拉周期向下，流动性趋于宽松。建议配置大市值、估值、盈利、财务质量因子。另外，波动率、换手率因子在不同的宏观环境下表现都较好，这两个因子建议长期配置。
　　风险提示：风格因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。