华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：周期上行，商品或迎投资机遇-200802

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　　三周期共振上行，风险资产或具备趋势性投资机会
　　华泰金工的周期模型显示，三周期叠加结果利好风险资产，拐点或在明年下半年，我们判断大宗商品和股票或具备趋势性投资机会。短周期视角下，伴随着基钦周期的上行，近三月全球市场明显升温，牛市基调已确立。中长周期视角下，上行的长周期为基本面提供支撑，估值修复的逻辑有望持续演绎，牛市基础坚实。
　　当前经济周期上行，流动性周期下行，利好风险资产和周期股
　　7月份最近建模结论显示，国内经济周期或已探底回升，流动性周期拐点已至，后续流动性延续宽松的可能性较小，因此宏观环境切换到经济周期向上，流动性周期向下的状态，有利于商品和股票资产等风险资产。板块方面，经济上行将带动企业盈利回暖，主导风格或将切换至盈利弹性更大的周期板块。实际上有色金属等部分周期行业7月份的表现已开始出现补涨。
　　前经济状态类似2002年，商品或迎来大级别投资机会
　　当前CRB指数长周期加速向上，中周期处于筑顶阶段，历史上该周期状态出现后大宗商品通常会出现较大投资机会。此外，当前CRB指数短周期上行，利好大宗商品价格。当前CRB指数的短中长三周期状态均与2002-2003年类似，三周期驱动因素叠加下，今年大宗商品或孕育较大级别投资机会。当前LME铜、锌、铝等基本金属和ICE布油等重要商品的三周期状态也均指示当前存在投资机会。近三月大宗商品指数持续上涨，未来或仍有上涨空间，可关注南方有色金属ETF（512400）、大成有色期货ETF（159980）等相关投资标的。
　　行业景气度跟踪：推荐农林牧渔、电新、国防军工、钢铁和基础化工
　　在华泰金工行业轮动系列报告《景气度指标在行业配置中的应用》（2019-9-12）中，我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020年7月31日的最新建模结果，全市场景气度触底反弹，仅农林牧渔、电新和国防军工三个行业景气度为正。景气度打分排名前五的行业分别是：农林牧渔、电新、国防军工、钢铁和基础化工。
　　行业拥挤度跟踪：市场拥挤程度大幅缓解
　　我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。七月份市场大幅震荡，25个行业出现拥挤，中上旬市场拥挤度达到2010年以来的历史高位。随着市场回调，拥挤环境已经大幅度缓解，七月第四周和第五周仅有国防军工和建材行业出现拥挤。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。