平安证券-固收周报2021年第33期，总第63期：逆回购助力资金平稳跨月，债市略现暖意但曙光仍需等待-211031

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本周核心观点：宏观利率经济基本面国内工业品通胀压力暂缓，美国三季度GDP不及预期。

近期动力煤价格快速下行，截至周五南华动力煤指数已较高点回落超过40%，暂时缓解了工业品通胀快速上行的担忧。

但是需要注意的是，尽管最新价格已经回落，但从月均水平看，10月动力煤较9月依然是环比大涨超过30%，对10月PPI依然有较强的拉动。

海外方面，本周美国公布了三季度GDP和耐用品订单数据，均不及预期。

其中三季度GDP季调环比增长2.0%，低于预期2.7%和前值6.7%。

资金面央行呵护资金面意图明显，无需过于担忧首周万亿逆回购到期。

四季度以来，尽管降准未如期而至，但央行通过足量续作MLF、单日逆回购加量等方式，向市场传递呵护意图，从资金利率走势看，本周1个月质押回购利率回落，同业存单发行利率也逐渐企稳，市场对于后市资金面趋紧疑虑有所减弱。

11月首周将有1万亿逆回购到期，参考10月央行操作节奏，月初资金面偏松，政府债券缴款压力尚可，公开市场大概率仍以回笼为主，投资者无需过度担忧，预计四季度，资金面、货币政策对债市影响偏中性。

利率策略大宗价格回落，资金面边际转松带动长端利率冲高回落。

向后看，债市趋势性行情未至，关注基本面短期反弹节奏。

10月18日以来，随着大宗商品价格明显下行，10年国债收益率上冲至3.05%后回落，本周在资金面边际转松的带动下，10年国债收益率进一步下行至2.98%，但无论是大宗价格下行还是资金面转松都属于是收益率调整接近至震荡区间上沿后，支撑做多的短期利好。

在货币政策尚未转松情形下，当前判断债市迎来趋势性行情为时尚早，市场对政策的误判已基本修正完毕，后续焦点将回归基本面。

从过往四轮库存周期看，经济修复尾声往往存在“二次探顶”，本轮周期大概率也不会例外，不确定性在于经济反弹的时点。

如果四季度经济数据依然较弱，投资者可以参与短期交易机会，震荡区间依然保持在（2.8%—3.1%），（3.2%—3.5%），控制好久期和仓位，提防基本面反弹利空；如果四季度经济数据反弹，则收益率或将突破震荡区间上沿，国债调整至3.3%、国开调整至3.7%，投资者可以逢高布局左侧，等待债牛趋势行情。