华泰证券-建材行业细分行业解读之七：建筑密封胶，享集采/装配式红利，密封胶迎来暖春-200809

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19年密封胶千亿市场，受集采/装配式/环保华泰证券共同驱动有望快速增长密封胶是有“工业味精”之称的胶粘剂的一种，具有防泄漏、防水、防振动等作用。

建筑密封胶是建材行业细分行业解读之七胶粘剂最大的应用市场，且竞争格局相对清晰，我们预计20-22年行业有望受益于装配式建筑和节能环保需求增长，随着环保成本压力和安全生产要求趋严，行业有望加快出清。

硅宝科技、集泰股份等龙头企业加快产能投放、加大B建筑密封胶端集采渠道拓展，并积极延伸工业胶市场，未来市占率有望实现快速提升。

19年建筑密封胶销量占比近四成，装配式有望贡献超百亿市场2019年我国胶粘剂与密封胶销售量/销售额分别达872万吨/1119亿元，同比增长5.4%/8.9%，10-19享集采/装配式红利年CAGR6.8%/7.8%。

其中泛建筑领域胶粘剂与密封胶整体市场约425密封胶迎来暖春亿元（胶粘剂153亿+密封胶272亿），是最大的下游应用领域。

19年建华泰证券筑室温胶消耗53万吨、产值73亿元，我们预计2020年达78亿元（幕墙38亿+门窗25亿+中空玻璃15亿），YoY+7.1%。

我们测算2020年装配式建筑有望带动52万吨密封胶需求，形成71-105亿建材行业细分行业解读之七元新增市场，2025年市场规模达150-222亿元，20-25年CAGR+17.6%。

环保建筑密封胶约束加快行业出清，密封胶利润率有望提升中国胶粘剂和胶粘带行业“十三五”发展规划提出，鼓励发展无溶剂型/水基型胶粘剂、新型热熔胶等环保节能型产品，企业研发/环保成本加大，加快行业优胜劣汰。

原享集采/装配式红利材料成本一般占密封胶生产成本90%以上，17-18年DMC、MDI等原材料价格大幅上涨导致行业毛利率明显回落，部分中小企业因为风险抵御能力差而退出，行业进一步集中。

根据百川盈孚统计，2019年末国内DMC产能155万吨/年，20-21年较为确定密封胶迎来暖春的拟投产产能31万吨/年，原材料价格因供大于求有望处于低位，密封胶企业利润率仍有望提升。

市场格局具有明显的区域化特征，龙头企业加快全国产能布局18年建筑室华泰证券温胶/密封胶收入CR5（之江、白云、硅宝、集泰、中原）分别为35%/43%，CR10为47%/58%。

龙头企业目前仍具有较强的区域集中特征，除西北地区外，各地区建筑密封胶TOP建材行业细分行业解读之七4合计市场份额均在35%以上。

2019年末之江/白云密封胶年产能12万吨，集泰10万吨，硅宝8万吨，中原6万吨，根据在建产能规划，我们预计至22年末之江、集泰、硅宝年产能均有望达到20万吨，龙建筑密封胶头强者恒强。

商业模式享集采/装配式红利创新叠加下游领域拓展，龙头有望迎来快速发展期与五金行业类似，建筑密封胶属于半成品，广泛采用“甲指乙供”的供货模式。

从房地产500强首选率和“建筑胶十密封胶迎来暖春大首选品牌”看，之江、白云、集泰、硅宝稳居前四。

其中硅宝和集泰为上市公司，但前者在建筑密封胶领域以经销为主，19年新入围碧桂园、阳光100等地产供应商库，加快B端集采业务发展；而19年集泰直销收入占比60%，前100华泰证券地产商已合作90家。

两家均通过并购和新建高性能密封胶产能进建材行业细分行业解读之七军汽车、电子、新能源等高端领域，加快国产替代进程，未来市占率有望快速提升。

风险提示：原材料大幅涨价，建筑密封胶宏观政策不确定，下游市场开拓不及预期。