华泰证券-环卫行业专题系列IV：政策助力，新能源环卫装备乘风起-200811

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我华泰证券国新能源环卫车起步晚，集中度高，渗透率提升空间广阔新能源环卫车起步晚，产销量对政策敏感性高、波动较大，2019年受各地推广政策驱动呈现回暖趋势，产量达4445台/yoy+192%，上险量3990台/yoy+149%；行业集中度高，2019年CR3近70%（vs环卫车全行业CR340%），华林特/宇通重工/中联环境销量领先且势均力敌。

我们以8吨压缩式垃圾车为例进行测算，电动环卫车全生命周期成本较柴油车低11万元/7.1%，成本优势凸显；相较于新能源公交车59%的保有量渗环卫行业专题系列IV透率，2019年新能源环卫车渗透率仅3%，提升空间广阔，且环卫车保有量显著低于公交车，我们判断未来新能源环卫车渗透提升速度有望超过新能源公交车。

新能源环卫车起步晚，集中度高，政策敏感性强环卫服务市场化率和机械化率不断提升，驱动环卫车发展迅速，2011-2018年我国环卫车保有量C政策助力AGR为11%，2018年保有量超45万辆（住建部统计）。

我国新能源环卫车起步晚，产销量受政策影响波动较大，2019年受各地推广政策驱动呈回暖趋势，产量/上险量达4445/3990台，同比+192%/+149%；新能源环卫车地区销量差异显著，政策先行地区如深圳/北京新能源环卫车发展迅速，2019年两地销量合计占全国总销量的61%，“蓝天保卫新能源环卫装备乘风起战”重点区域紧随其后。

新能源环卫车集中度高，2019年CR3近70%（vs环卫车全行业CR340%），华林特/宇通重工/中联环境华泰证券销量领先。

政策推广和补贴优惠助力新能源环卫车渗透率大幅提升相比新能源公交车59%的保有量渗透率（城市公交智能化实验室统计），19年新能源环卫车渗透率仅3%（我们测环卫行业专题系列IV算），提升空间广。

新能源环卫车成为政府推广新能源车的新着力点，《蓝天保卫战》提出京津冀及周边/长三角/汾渭平原等45个重点省市区新增/更新的新能源环卫车占比达80%，福建/杭州/珠三角地区将目标提至100%――推广政策密集出台，叠加补政策助力贴退坡放缓，新能源环卫车有望迎较快发展。

我们预计在2025年城市/县乡/全口径保有量渗透率提升至80%/50%/65%的假设下，新能源环卫车市场规模将增至新能源环卫装备乘风起760亿（19年33亿），龙头企业将迎来10~20倍的市场空间。

复盘新能源公交渗透率提升过程，经济性仍是主要抓手据城市公交智能化实验室统计，新能源公交车保有量渗透率从华泰证券15年的15%提升至19年的59%，除政策推广和购置补贴之外更得益于15年出台的运营补助，超76%的地区运营补贴高于购置补贴，成为新能源公交车推广的重要抓手。

我们以8吨压缩式垃圾车为例进环卫行业专题系列IV行测算，电动车比柴油车购置成本高82万元/176%，运营成本低93万元/88%，全生命周期成本相比柴油车低11万元/7.1%，即使补贴完全退坡，仍低6万元/3.9%，成本优势凸显；18年城市环卫车保有量25万辆，显著低于公交车67万辆（统计局数据），我们判断未来新能源环卫车渗透提升速度有望超新能源公交车。

风险提示：政策推广进度及力度不及政策助力预期，价格战压缩盈利空间。