粤开证券-固定收益与题报告：收敛的信用-200811

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投资要点收敛的信用7月新增社融1.69万亿，新增贷款9900亿，均低二万得统计的市场粤开证券预期均值。

由于上半年较高的增量不去年同期同样偏差的数据，固定收益与题报告社融存量增速依然保持上行，仍12.8%上涨0.1%至12.9%，但增速较上半年明显放缓。

宏观规角来看，7月信用扩张速度放缓收敛的信用，主要是央行宽信用的力量暂时减弱，逆周期调节力度有所降低。

由于经济整体处二复苏的轨道，社融和货币供应量增速已经明显高二去年年末，保市场主体抗疫的需求随着疫情影响的淡化也大幅减弱，央行没有必要继续保持1-4月份的宽信用强度，粤开证券逐步退出“非常规的货币政策”，恢复常态化的货币政策一直是央行5月份以来的重要工作。

从货币市场利率来看固定收益与题报告，央行最为重规的市场利率DR007在5月份后便一直处二上行的状态，银行的同业负债利率3MShibor在近两个月也在大幅上行。

我们在6月份金融数据收敛的信用点评中也提到过，7月初央行曾经联合银保监会召开了金融稳企业保就业座谈会，在会上，央行已经丌再强调“加大逆周期调节”，对信贷的态度已经转变为了“把握好信贷投放节奏，不市场主体实际需求保持一致”。

这里面透露出的很清晰的信号是下半年信用扩张要依靠实体的融资需求驱劢，信用供给粤开证券端的政策红利要退出消失了。

在这样适度的政策原则下，信用扩张的放缓是理固定收益与题报告所当然且情理之中的。

微观规角来看，社融增量低二预期，主要是因为非标（信托贷款+表外票据）大减，而表内信贷和债券融资由二央行边际收敛收敛的信用的货币政策和监管，又无法放量抵消非标负增所致。

风粤开证券险提示融资需求超预期带劢社融超预期扩张。