华泰证券-机构投资者网下打新收益及收益率分析：拥抱打新盛宴，详解打新收益测算-200814

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　　打新盛宴还在继续，打新收益测算模型为机构投资者提供重要参考
　　打新一直是机构投资者比较关注的话题，2019年科创板股票上市将这一话题推向了新的高潮。根据本文测算结果，2020年以来（截至2020-7-31）科创板股票上市首日涨幅中位数为185.7%，主板股票上市后一字板连涨天数的中位数为7天，打新收益颇丰，许多投资者积极参与到这场“打新盛宴”中来。本文对影响打新收益的因素进行全面分析，提出五条关于打新收益测算的合理假设，结合新股的网下打新配售明细数据，详细测算公募基金的年度打新收益及打新收益率，供投资者参考。
　　网下打新收益主要取决于网下打新获配金额和新股上市后表现
　　网下打新收益等于网下打新获配金额乘以新股上市后收益率，此处“收益”主要指金额大小，若计算网下打新“收益率”则还需考虑账户资产规模。网下打新获配金额还受到新股总融资规模、网下发行比例、中签率、投资者类型、是否顶格申购、基金公司入围能力等多个因素影响，其中基金公司入围能力是比较关键的影响因素。
　　公募基金针对科创板新股的报价入围能力差别较大，鹏华基金入围率居首
　　2019年以来（截至2020-7-31），全部IPO新股（不区分板块）的入围率中位数是93.3%，其中主板、创业板、中小板的新股入围率中位数都接近1，只有科创板新股入围率中位数比较低，为83.4%。在此时间段内，我们计算参与打新产品数量不小于20只的公募基金的整体入围率情况，发现排名靠前的基金公司为鹏华基金、国联安基金、国海富兰克林基金，整体入围率分别为98.2%、97.9%、97.7%。
　　公募基金打新收益分析：2亿元左右规模下，打新收益率较高
　　我们计算公募基金A类账户打新收益情况，若排除年度打新收益在600万以下的账户（可能没有积极参与打新），2019、2020年（截至2020-7-31）单账户打新收益分布频率最高的区间都是1850-1950万元区间，打新收益排名前二十的基金规模大多在10亿元以上。若用打新收益除以期初期末资产均值来计算打新收益率，则打新收益率前二百名的基金规模大多分布在1.5至2.5亿元之间，也就是说此规模下资金利用效率达到最优。
　　风险提示：打新收益测算是历史经验的总结，不能直接预测未来；打新收益并不稳定，受A股IPO政策影响较大，需警惕相关政策风险。