华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点： 历次牛市中回调时间空间均有限-200816

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　　历次牛市中的回调时间空间均有限，此次回调或接近尾声
　　我们对历次牛市中的回调持续时长和最大跌幅进行了统计。在统计时，我们仅对与当前情况相似，即回调期内5日线下穿20日均线的回调进行统计。历次牛市中的回调，持续时间多集中在18-22个交易日，最大回撤幅度多在10%以下。此次调整已持续24个交易日，从历史数据统计的角度来看，或即将迎来尾声。
　　调整期间市场情绪水平有所衰减但整体处于历史高位
　　在2020年7月10日-8月13日的调整期内，指数有所回调，市场投资交易热度也有所衰减，但整体处在高位。期间上证指数和深证成指平均换手率的历史分位数约为2010年7月以来的88%；沪深两市涨停家数占比的历史分位数为90.7%，期间一半以上的交易日内，涨停家数超过100家；8月14日IH、IF和IC的股指期货溢价率均抬升为正值。整体来看，市场仍有较高的投资热情，回调结束后，市场或将重新开启上行趋势。
　　行业景气度跟踪：农林牧渔、电新和国防军工景气度为正
　　在华泰金工行业轮动系列报告《景气度指标在行业配置中的应用》（2019-9-12）中，我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、朝阳永续一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020年7月31日的最新建模结果，全市场景气度触底反弹，仅农林牧渔、电新和国防军工三个行业景气度为正。景气度打分排名前五的行业分别是：农林牧渔、电新、国防军工、钢铁和基础化工。
　　行业拥挤度跟踪：仅国防军工行业拥挤
　　我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。上周市场整体震荡下行，成交量出现萎缩，沪深两市成交额下滑至1万亿元以下，各行业热度总体比较低。仅国防军工行业于上周一和上周二出现了拥挤状态。
　　本次回调或已接近尾声，回调结束后或重启上行趋势
　　本次回调的时间长度已达到24个交易日，调整期间市场情绪水平虽有下降但处于历史高位，且上周行业拥挤度已经明显降低。综上所述，我们认为当前市场调整或已进入尾声，回调结束后或重启上行趋势。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。