广发证券-广发科创板一周全景（8月第3期）：科创板经验，注册制开闸影响-200816

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　　科创板一周核心观点。根据深交所，创业板注册制计划于8月24日开闸，组织首批企业上市。回顾科创板借鉴之处：存量抽血效应几何？放宽20%涨跌幅有何影响？
　　第一，回顾科创板，预计创业板注册制首批当日成交额约230亿元，对存量抽血效应不大。创业板已发行待上市注册制公司有18家，若假定均为首批，上市当日换手率同科创板均值（77.78%），相对发行价涨跌幅约150%（科创板为139.55%，创业板流动性略占优），则当日成交额预测约230亿元，对比科创板首批上市当日成交额超过480亿元（创业板当日下跌1.69%），预计抽血效应较小。（单只首日成交额=平均首日换手率平均首日涨幅自由流通股本发行价格）
　　第二，回顾科创板交易运行经验，20%涨跌幅限制有何影响？（1）科创板波动率比创业板高，但相对平稳。今年以来科创50/科创板/创业板平均年化波动率67.29%/67.85%/55.03%。（2）创业板20%涨跌幅限制对于新股波动影响很小。类比科创板，由于存在价格笼子、融券等交易机制辅助，科创板个股上市以来日涨跌幅达到±20%、±10%的天数/概率平均值分别为1.42天/3.36%、6.97天/9.30%。（概率指公司达到日涨跌幅的天数与上市总天数比值）（3）创业板20%涨跌幅限制对于创业板存量影响可能较大。注册制带来壳价值贬值预期，因此存量走势可能出现趋势性分化。从趋势上看，创业板20%涨跌幅限制带来的生态变革：一是去散户化，基金比重提升；二是游资打板成本增大，概念炒作难度增大；三是短期存量杠杆资金异动，但长期波动回落。
　　第三，创业板短期可能会对科创板产生分流。（1）创业板和科创板当前发行速度加快，可能会造成科创板首日溢价率收窄。（2）科创板估值仍然处于历史高位，预计流动性分化加剧。
　　科创板一周全景数据。一周行情总览：①科创板50指数本周下跌2.80%至1484.04点；②本周日均成交额385.70亿元，较上周下降29.66%；本周日均换手率7.14%，较上周降低1.54pct。一周估值变化：①科创50 PE（TTM）至本周五83.61倍；②科创板PE（TTM）电子最高为150.02倍，公用事业最低为38.84倍。一周流动性结构：①本周科创板净卖出58.64亿元，机构主动净卖出22.65亿元；②机构本周主动买入与卖出交易额中分别占比13.84%和15.30%；③本周四融券余额为68.73亿元，相较上周五降低5.43%，融券/融资余额比为0.26。发行节奏：本周新增3家受理，6家提交注册，2家注册生效，6家新股上市；目前待上市9家，上市已满151家。
　　核心假设风险：科创板进展不及预期，监管升级，中美关系超预期。