华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：牛市第二阶段关注股市风格切换-200823

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牛市第二阶段特征显著，创业板华泰证券指阶段性走弱8月以来，A股主要股指均以震荡调整为主。

其中创业板指走势疲软，近三周跌幅超过5%；上证50连续三周华泰金工林晓明团队每周观点收涨，8月涨幅领先。

我们判断当前市场处于牛市第二阶段，创业板指前期上涨较为充分，或需要经历一牛市第二阶段关注股市风格切换段时间的震荡调整为第三阶段冲顶期积蓄能量。

从经济华泰证券基本面的角度来看，近期利率开始企稳，大宗商品价格的回暖或标志着通胀开始抬升，经济复苏背景下流动性大概率不会继续宽松。

对标美国股票市场，8月华泰金工林晓明团队每周观点以来，纳指相对道指的涨跌幅优势不明显。

全球股票市场风格切换的核心或在于基本牛市第二阶段关注股市风格切换面拐点的确立，建议继续关注流动性、通胀变化及美元指数走势。

本轮牛市拐点出现在明年年底的概率或大于明年年中根据上证综指同比序列的三周期滤波结果，本轮周期自华泰证券2019年7月开启，顶部拐点大概率在明年4月份。

根据同比序列比价格序列领先4.5个月的规律，推断牛市拐点华泰金工林晓明团队每周观点或在明年三季度左右。

然而本轮周期的上涨并非一帆风顺，今年一季度疫情的冲击打断了股票市场上涨的势头，双底格牛市第二阶段关注股市风格切换局虽然修复了周期形态，但需要重新积蓄上涨动能也使得上涨节奏相较预期更为缓慢，因此本轮周期顶部更可能出现在明年年末。

行业景气度跟踪：仅国防军工行业拥挤在华泰金工行业轮动系列报告《景气度指标在行业配置中的应用》（2019-9-12）中，我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标华泰证券景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。

根据2020年7月31日的最新建模结果，全市场景气度触底反弹，华泰金工林晓明团队每周观点仅农林牧渔、电新和国防军工三个行业景气度为正。

景气度打分排名前五的行牛市第二阶段关注股市风格切换业分别是：农林牧渔、电新、国防军工、钢铁和基础化工。

行业拥挤度跟踪：农林牧渔、电新、银行和石化行业拥挤我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数华泰证券、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。

将上述指标的打分结华泰金工林晓明团队每周观点果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。

本周市场保持震荡，成交量相比上周呈下滑趋牛市第二阶段关注股市风格切换势，各行业的表现存在一定分化。

农林牧渔、电力设备及新能源、银行和石油石化四个行业换手率乖离率处于历史高华泰证券位，出现交易过热现象。

风险提示：模型根据历史规律总结，历华泰金工林晓明团队每周观点史规律可能失效。

金融周期规牛市第二阶段关注股市风格切换律被打破。

市场出现超预期波动，华泰证券导致拥挤交易。