平安证券-债券日思录：美联储新政策框架落地，提升我国利率债对外资吸引力-200829

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核心摘要美联储提出新政策框架，旨在应对低利率坏境平安证券下的增长乏力。

通胀方面，美联储新框架将2%的通胀目标修改为长期平均2%的通胀目标，代表了未来美联储调控政策将具备更大的灵活性，并告诉市场在2021年通胀因基数效应的阶段性走高甚至更长的时间内，都债券日思录不需要担心货币政策的收紧。

就业方面，美联储提高了就业目标的重要性，政策框架中把决策参考从“实际就业与充分就业水平偏离（deviationsfromitsmaximumlevel）”修改为“就业缺口（shortfallsofemploymentfromitsmaximumlevel）”，这意味着从前美联储的就业目标是一个均衡就业水平，当就业低于或高于目标水平要进行相应的政策放松或收紧，而当前只针对就业低于目标采取行动，如果就业超出长期美联储新政策框架落地均衡水平，货币政策不会紧缩。

美联储修改货币政策框架的原因提升我国利率债对外资吸引力在于菲利普斯曲线的失效。

2008年金融危机之后，全球大放水并没有带来美国核心通胀水平的中枢抬升，2019年创纪录的强劲劳动力市场表现也没有引发通胀的显著上升，菲利普斯曲线在实际应用中已经扁平化甚至失平安证券去效果，失业率与通胀也不再是跷跷板关系。

不仅美联储意识到这个变化，美国居民和企业自身的通胀预期也正在随之调整，一旦这种一致低通胀预期形成，那么美联储要实现通胀目标就难上加难，所以必须以新的框架抬升居民和企业对未来美国通胀的预期，只有当企业和居民相信未来通胀债券日思录上行、名义利率走高，他们才会积极利用当前低利率环境借贷，并转化为消费和投资。

美联储的新宽松政策大概率不会带来未来美联储新政策框架落地通胀失控上行，对美国实际GDP增长的效果有待观察，对我国债市影响相对中性。

中长期看，美国经济基本面和货币政策可能从四个角度影响提升我国利率债对外资吸引力国内债市。

其一，美国基本面带平安证券动外需好转，提振我国出口，对债市影响偏空，但是就目前来看，货币新框架并不能解决美国生产率下滑、人口老龄化的问题，美国经济基本面超预期走强难度较大。

其二，中美利差的扩大有利于外资流入我国债券市场，本次新框架代表着美国或将迈入长时期的低利率环境，外资买入我国长期利率债、卖债券日思录空美国长期国债的组合胜率较高。

其三，从汇率资本利得角度看，基本面好转推动美元升值，但通胀上行促使美元贬值，未来美元走势将取决于两方面博弈的结美联储新政策框架落地果，总体上看美元难以持续走强，因此难以明显削弱我国利率债的对外资的吸引力。

其四，美国偏鸽的提升我国利率债对外资吸引力货币政策取向为我国货币政策宽松打开了更多空间，但我国货币政策一向“以我为主”，珍惜手中弹药，聚焦集中于国内基本面，因此利好并不明显。

总体而言，美联储货币政策新框架对我国的债市的影响总体中性，中长期来看不平安证券必过于悲观。

风债券日思录险提示：1)中美关系再起波澜；2）全球疫情卷土重来；3）海内外宽松政策提前转向。