中信证券-2022年组合配置展望：体系初成，渐入佳境-211102

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资管净值化、买方投顾发展以及养老第三支柱的推进预计将共同驱动FOF行业的未来空间。

当前公募FOF和私募FOF规模仍在千亿量级，投研体系逐完善、产品体系主要聚焦于收益风险矩阵的两端。

从风险配置的角度出发，重点关注风险平价稳健型组合、“配置+打新”基金组合、股债配置型基金组合、以及动量趋势ETF组合等。

▍需求端：“资管新规”过渡期到期，净值化、标准化带动FOF投资需求。

“资管新规”颁布三年来，资管行业监管体系日趋完善，资管产品“迭代式”转型；银行理财净值化产品占比超过7成，配置非标资产比重从2017年的16.2%下降至10.9%（2021Q2）。

净值化过程带动投资管理模式向“标准化资产为主、非标资产为辅”的方向转化。

基金投资可以充分发掘全市场的优质超额收益来源，预计将成为重要的资产再配置方向。

▍供给端：以买方投顾引导长期、理性投资，有利于助力共同富裕。

根据景顺长城、富国基金、交银施罗德基金、中国证券报共同发布的《公募权益类投资者盈利洞察报告》，过去5年客户由于投资行为将最终的投资收益拉低了约11.6%，且在大部分年份，尤其是基金收益较好的年份，负面影响更为突出。

此外，基金的高波动性是影响持有时长的重要因素。

买方顾问和FOF产品有利于降低组合波动、改善投资绩效和投资体验。

▍政策端：三支柱发展和个人账户制料将提升FOF长期需求。

当前阶段，我国养老体系中第三支柱占比较低。

个人养老金拟采取个人账户制的政策方向，预计将为FOF投资打开长期空间。

▍公募FOF：规模头部渐成，业绩差距收窄。

公募FOF市场延续近年来的向好趋势，继续扩容。

截至2021年三季度末，已有公募FOF产品近200只，管理规模超过1800亿元。

2021年以来，公募FOF产品业绩分化有所收窄；偏股型FOF的季度分化度（前25%收益率-后25%收益率）为2-4%，偏债型FOF的季度分化度为1-2%，不同管理人的产品业绩差异收窄。

▍私募FOF：三类机构角逐市场，10-15%波动率区间产品值得关注。

根据基金业协会，截至2020年末，FOF类证券私募基金数量5182只、规模约6000亿。

从商业模式出发，可以分为券商资管类FOF、独立证券私募FOF、以及财富管理渠道类FOF三大类。

从私募FOF过去三年的历史表现看，私募FOF产品主要集中在5%-10%波动率以及15%-30%波动率两大区间；10-15%的波动率区间产品相对较少。

对于专业化的FOF管理人而言，在10-15%波动率区间的配置产品是值得关注的方向。

▍风险配置视角下的基金组合构建。

需求端风险偏好的提升，是大势所趋、但也是被动而长期的变化过程。

我们提供了从风险配置角度出发的组合思路，包括：风险平价稳健型组合、“固收+”基金组合、“配置+打新”基金组合、股债配置型基金组合、以及动量趋势ETF组合等。

▍风险因素：基金策略漂移或持续性不足的风险；权益资产长期收益率低于预期的风险；“询价新规”修订后的新股样本代表性不足、新股网下申购的收益下行风险；流动性风险；模型失效风险；系统性信用风险；政策风险等。