国信证券-2020年银行业中报综述：关注经营实质，而非账面数字-200901

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业绩回顾：账面净利润负增长，需关注经营实质2020年中报上市银行整体净利润同比下降9.6%，归母净利国信证券润同比下降9.7%，符合市场普遍预期。

从净利润增长的归因分析来看：（1）净息差拖累净利润增长2.8个百分点，主要是受LPR下调2020年银行业中报综述等因素影响，银行净息差不断收窄；（2）资产减值损失在拖累净利润增长17.2个百分点，主要是银行主动加大拨备计提力度导致。

受疫情冲击和不良认定标准提高双重影响，上半年银关注经营实质行不良生成率同比上升，但拨备计提力度不减且仍旧超额计提，导致资产减值损失大幅增加。

从这一点看，银行经营实质好于账面净利润数字所体现的情况；（3而非账面数字）资产增速继续回升，生息资产规模对净利润增长的贡献达到10.5%。

剩余其他国信证券因素影响不大且波动频繁，我们不再深入分析。

对关键驱动因素的展望（1）往后看，我们预计资产增速将保持10%左右的水平；（2）净息差在今明两年将持续下行，预计每年下降15bps，导致银2020年银行业中报综述行收入增速保持在低个位数水平。

这一判断主要是基于银行向实体经济让利，贷款收益率下降幅度远超基准利率降幅；（3）受疫情影响，尤其是叠关注经营实质加监管部门要求银行加大不良确认和处置影响，我们预计不良生成率仍将上升，但不太会超过2015年的高点。

投资建议基于上述分析，我们认为行业而非账面数字整体基本面仍将下行，但与中报所反映的趋势一致。

因此我们认为，随着中报披露完毕，银行基本面的下行趋势应该已经充分反映在当前的估值中，业绩不确定性国信证券带来的估值下行风险已经不大。

当前银行2020年银行业中报综述板块估值不管横向还是纵向都处于较低水平，因此我们维持行业“超配”评级。

个股方面关注经营实质，首推长期成长性好、不良安全边际高的宁波银行、常熟银行、招商银行，同时推荐估值极低、基本面稳定的工商银行。

风险提示会计准则变化带来的误差；宏观而非账面数字经济波动可能会对预判产生影响。