中投期货-策略周报（2021年第39期）-211025

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宏观策略：目前国内的政策顶已经出现，但是全球能源问题尚未真正解决，如果G20峰会真的降低煤炭减排目标，那么全球能源问题有望大幅缓解，届时因限电和能源问题造就的行情可能会回归，当前国内政策明朗，关注海外方面能源政策的变化。

股指期货：当前的经济数据整体弱势，但是如果部分政策放松，或者货币宽松有新动作，则市场情绪能够得到明显缓和。

目前市场偏震荡的趋势仍较为明显，密切关注政策的变化。

铜:周初受到欧洲的能源危机和挤仓压力，但随后LME委员会近期决定修改lending规则，对T-N合约溢价实施限制，为某些合约引入延期交货的机制。

LME期铜Cash-3m报价从上个交易日的1100美元回落至338美元。

而国内受发改委保供稳价影响，空头情绪扩散，两市全面下挫。

此举有助于市场短期的投机情绪回归相对理智，但整体供需不改强势格局，供应忧虑挥之不去。

但从黑色内需数据的大幅下滑来看，内需表现走弱将对铜的消费预期产生影响。

此轮逼仓行情调节后，空头情绪扩散，铜价仍维持偏强运行，但需警惕高位波动加剧风险。

锌：全球锌业巨头减产的消息引爆市场，本周锌价波动较大，涨跌到跌停。

欧洲地区受能源危机影响出现铝锌冶炼厂减产，引爆供应偏紧炒作，直接拉动了有色板块的整体价格。

不过近日发改委发布冬季煤炭保供的政策，煤炭价格对于有色的影响或将进一步被消化。

前锌呈基本面呈供需双弱，外强内弱格局。

近期广西、云南等地锌冶炼厂因限电继续限产，供应端持续干扰，国内抛储预期持续，沪锌库存维持小幅累库，下游消费表现低迷，订单情况不佳，广东、江苏等地的限电也对下游生产造成了一定影响。

近期煤价波动较大且能源危机问题仍在发酵，因此单边上建议以观望为主，但需警惕高位波动加剧风险。

原油：本轮原油思路此前我们提出，原油上涨趋势将逐渐完成见顶过程，然而近期国际油价却屡创新高。

这并非经济失效或人为误判，而是最近突发的能源危机迅速颠覆了疫情以来的市场模式，成为原油走势新的核心驱动。

原油的超预期大幅上涨，实际上主要矛盾出自天然气等而非原油自身。

在基本面因素、市场预期及风险情绪上，天然气、煤炭等传统化石燃料价格飙升，正在产生一系列连锁反应，一场能源危机或将席卷全球，从而将原油市场向上推离其原有的定价逻辑。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。

全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。

剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。

天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转，等待超涨或超跌时市场自我修复的机会介入。

油脂油料：从目前CBOT大豆市场走势看，在美国新豆集中上市和南美大豆良好开局的影响下，远期供应压力仍是限制美豆价格上行的主要阻力。

中国商品市场因政策调控出现系统性普跌行情，弱势效应有向外部市场传导迹象。

对于美豆市场来说，来自中国的需求至关重要，全球油脂市场一直保持较强联动性，在国内油脂市场出现高位急跌释放泡沫的过程中，包括马来西亚棕榈油和CBOT豆油市场同样可能受到冲击。

因此，国内油脂市场此前连续上涨局面可能出现转折，短期内跟随工业品继续消化政策压力。

国内豆粕市场因前期走势一直偏弱，自身泡沫成份不大，本轮受政策打压向下调整的空间可能较为有限，而且市场可能开启油粕比值修正行情，进入油弱粕强运行节奏。

操作上可以考虑逢低适量买入豆粕多单。

豆一期货市场走势较为独立，中储粮调整调控模式和大豆拍卖价格上涨继续提振买盘信心，豆一期货在逼近前高位置后因商品市场普跌而放缓冲高节奏，整体偏强格局依然明显，但需防范商品普跌对买盘情绪的拖累，追高需谨慎。